تأثیر رفتار سرمایه گذاران و اعتماد به نفس مدیران بر بازده سهام: شواهدی از ایران

نمایش فرمول:؟فرمول های ریاضی به عنوان MATHML رمزگذاری شده اند و در این نسخه HTML با استفاده از MathJax به منظور بهبود نمایشگر خود نمایش داده می شوند. جعبه را برای خاموش کردن MathJax از آن جدا کنید. این ویژگی به JavaScript نیاز دارد. برای بزرگنمایی روی فرمول کلیک کنید.

هدف از مطالعه حاضر ، بررسی تأثیر متغیرهای رفتاری بر عدم اعتماد به نفس در مدیریت ، رفتار گله دار و گرایش عاطفی سرمایه گذاران بر بازده سهام است. برای این منظور ، با استفاده از داده های شرکتهای ذکر شده در بورس اوراق بهادار در دوره هفت ساله 2010-2016 ، شاخص بیش از حد در مدیریت ، رفتار گله سرمایه گذاران و گرایش عاطفی سرمایه گذاران محاسبه شده و تأثیر آنها بر آنهابازده سهام مورد بررسی قرار گرفت. داده های تحقیق از نوع پانل و برای تجزیه و تحلیل داده ها و آزمایش فرضیه ها است. از یک مدل رگرسیون خطی چندگانه استفاده شده است. شواهد حاصل از نتایج تجربی تحقیق نشان داد که متغیرهای رفتاری مورد مطالعه در تحقیق تأثیر قابل توجهی و معکوس بر بازده سهام شرکت ها دارد.

• رفتاری سرمایه گذاران
• اعتماد به نفس در مدیریت
• رفتار گله دار
• گرایش عاطفی
• بازده سهام

1. معرفی

تعیین میزان بازده سرمایه گذاران مهم است. عوامل تعیین کننده نرخ بازده سهام در ابتدا توسط تئوری مالی کلاسیک ارائه شده و توجه دانشمندان دانشگاهی را به خود جلب می کند. امور مالی متعارف مبتنی بر مجموعه ای از فرضیات ایده آل ، مانند یک رفتار کاملاً منطقی و علاقه کامل به سرمایه گذار است ، اما گذر زمان و مشاهده برخی از ناهنجاری های بازار ، مانند تأثیر ژانویه ، منجر به رفتاری و روانی شد. موضوعات در زمینه مالی و شکل گیری دانش مالی رفتاری. برخلاف دانش مالی متعارف ، دانش مالی رفتاری مبتنی بر فرضیات واقع گرایانه مانند رفتار غیر عقلانی و علایق محدود است. از طرف دیگر ، به دلیل ناتوانی کلاسیک مالی در توضیح ناهنجاری های مشاهده شده در بازار سرمایه ، مطالعه و تحقیق در مورد مسائل رفتاری و مالی سرمایه گذاران از اهمیت ویژه ای برخوردار بوده است. به گفته کارشناسان و مشاوران این زمینه ، دلیل اصلی چنین ناهنجاری هایی در بازار سرمایه ، مشکلات رفتاری و روانی سرمایه گذاران است. به عبارت دیگر ، رفتارهای مختلف سرمایه گذاران ممکن است به نوعی بر عملکرد بازار و کارآیی آن تأثیر بگذارد و در نتیجه تأثیر قابل توجهی در بازده سهام داشته باشد. از طرف دیگر ، رفتار سرمایه گذاران نه تنها بر بازده سهام تأثیر می گذارد ، بلکه انتظار می رود که رفتار مدیریتی مانند بیش از حد وی تأثیر در بازده سهام داشته باشد. به عنوان مثال ، Bouwman (استناد 2014) معتقد است که مدیرانی که به دلیل این عقیده که اطلاعات خاصی دارند (که دیگران متعلق به آنها نیستند) ، صحت اطلاعات خود و در نتیجه ، درآمد آینده و جریان نقدی ، بیش از حد خود را بیش از حد ، بیش از حد اعتماد به نفس دارند. واحد تجاری و چشم انداز مثبت بیشتری در مورد ریسک و بازده آینده شرکت دارد.

با توجه به موارد ذکر شده ، هدف اصلی پژوهش حاضر پاسخ به این سؤالات است: 1 - رفتار هجوم سرمایه گذاران بر بازده سهام تأثیر می گذارد؟2 - تمایل عاطفی سرمایه گذاران بر بازده سهام تأثیر می گذارد و 3 - بیش از حد اعتماد به نفس مدیران بر بازده سهام تأثیر می گذارد؟

ما به دلایل مختلف از داده های شرکت های ذکر شده ایرانی استفاده کردیم. بازار امنیت ایران در مرحله در حال توسعه است و رفتارهای عاطفی سرمایه گذاران بالاتر از آنچه در بازارهای توسعه یافته است ، بالاتر است. به طور کلی ، تمام تفاوت های بین بازار ایران و سایر بازار توسعه یافته ، تحقیقات در مورد روابط بین رفتار سرمایه گذاران ، بیش از حد مدیران و بازده سهام در بنگاه های ایرانی پیامدهای بیشتری برای سایر بازارهای نوظهور مانند ایران دارد. همچنین ، مطالعات کمی برای بررسی تأثیر رفتار سرمایه گذاران و بیش از حد مدیران بر بازده سهام در شرکت های ذکر شده در بورس اوراق بهادار تهران انجام شده است.

باقیمانده این تحقیق به شرح زیر است. بخش 2 فرضیه ادبیات و تحقیقات مربوطه را مرور می کند و بخش 3 نمونه ، داده ها ، متغیرهای اصلی و مدل های ما را معرفی می کند. بخش 4 نتایج و تحلیل های تجربی را ارائه می دهد ، و بخش 5 نتیجه گیری و توصیه های ما را ارائه می دهد.

2. فرضیه ادبیات و تحقیقات

هدف سرمایه گذاران در بورس بازده معقول است که تعیین بازده آنها برای سرمایه گذاران مهم است. مسئله تعیین بازده سهام سالها مورد توجه محققان و فعالان بازار سرمایه قرار گرفته است که منجر به ظهور مدلهای اندازه گیری بازگشت مانند CAPM ، FAMA و مدل سه عاملی فرانسوی شده است (استناد 1993). اما ظهور پدیده ها بر خلاف وقایع تقویم و غیر قابل اشتراکی مانند تأثیر ژانویه و تأثیر اندازه ای که با فرضیه بازار کار ناسازگار بود ، باعث شد که دانش مالی رفتاری توسط اساتید و محققان مالی جذب شود. گرچه مباحث مالی رفتاری مربوط به دنیای سرمایه گذاری و موضوع مالی است ، اما این موضوع به طور فزاینده ای با انفجار حباب های قیمت سهام در اواخر دهه 1990 جستجو شده است و در سال 2000 ، پس از انفجار حباب های قیمت سهام ، شرکت های فناوری آمریکایی شدندیک روز (پومپین ، استناد 2006).

در حقیقت ، دانش مالی رفتاری رفتار سرمایه گذاران و سایر کاربران در بازار سرمایه را بررسی می کند و با به چالش کشیدن سه فرض از عقلانیت ، علاقه شخصی و اطلاعات کامل ، معتقد است که سرمایه گذاران علاوه بر اینکه همیشه به دنبال حداکثر مطلوب بودن خود نیستند ، آنها نیز این کار را انجام می دهند. نیازی به اطلاعات کامل در تصمیمات خود نیست ، بنابراین آنها در تصمیمات خود کاملاً منطقی رفتار نمی کنند ، مانند بازده بیشتر (پومپین ، استناد 2006).

به عبارت دیگر ، بر اساس دانش مالی رفتاری ، دیگر انتظار نمی رود که فقط عواملی مانند اطلاعات حسابداری و متغیرهای کلان اقتصادی بر بازده سهام تأثیر بگذارد ، بلکه انواع متغیرهای رفتاری نیز می تواند در قیمت ها و بازده سهام تأثیر بگذارد.

بنابراین انتظار می رود که متغیرهای رفتاری مانند رفتار گله دار سرمایه گذاران ، تمایلات عاطفی سرمایه گذاران ، عدم اعتماد به نفس بین مدیران و سرمایه گذاران و سایر تعصبات رفتاری سرمایه گذاران بر عملکرد و میزان بازده حاصل از آنها تأثیر بگذارد. بنابراین ، علاوه بر مطالعه تأثیر حسابداری ، متغیرهای فرهنگی و اقتصادی ، نباید تأثیر عوامل رفتاری در بازده سهام را نادیده بگیریم. به عنوان مثال ، شواهد نشان می دهد که بین تمایلات عاطفی سرمایه گذاران با اوراق بهادار سهامدار که ارزیابی ذهنی بالاتری دارند ، رابطه مثبتی وجود دارد (Baker & Wurgler ، Citation 2006).

بنابراین انتظار می رود متغیرهای رفتاری در شرکت (بیش از حد مدیران) و متغیرهای رفتاری خارج از شرکت ، مانند دو متغیر گرایش عاطفی سرمایه گذاران و رفتار گله دار سرمایه گذاران بر بازده سهام تأثیر بگذارد. بشر

در ادامه ، ما مبانی نظری مربوط به تأثیر هر یک از سه عامل را در نظر می گیریم. رفتار گله دار سرمایه گذاران ؛گرایش عاطفی سرمایه گذاران ؛و بیش از حد اعتماد به نفس در مدیریت در سهام به طور جداگانه باز می گردد.

A. رفتار گله دار: رفتار گله دار به عنوان همگرایی رفتار تعریف می شود ، به این معنی که سرمایه گذاران رفتار یکدیگر را در خرید و فروش سهام دنبال می کنند (چوی و اسکیبا ، استناد 2015). در بازارهای نوظهور ، وجود عواملی مانند عدم اطلاعات ، عدم وجود اطلاعات به موقع و دقیق در مورد یک شرکت خاص و تأثیر عوامل سیاسی و کلان اقتصادی در بازارهای مالی ، باعث شده است تا سرمایه گذاران بر رفتار سایر سرمایه گذاران تمرکز کنند. و بنابراین شکل گیری رفتار گله دار سرمایه گذاران منجر به تعصب رفتاری شده است که می تواند منبع ظهور ناهنجاری های مختلف مانند حباب و کاهش قیمت ، تشکیل نوسانات در بازار و در نهایت ناکارآمدی در بازار و تأثیرگذاری بر سهام باشد. بازگشت (بانرجی ، استناد 1992). بنابراین ، فرضیه اول تحقیق به شرح زیر بیان شده است:

فرضیه 1. رفتار گله سرمایه گذاران تأثیر قابل توجهی در بازده سهام دارد.

طبق موارد فوق ، فرضیه دوم تحقیق به شرح زیر بیان شده است:

فرضیه 2. گرایش عاطفی سرمایه گذاران به تأثیر قابل توجهی در بازده سهام.

ج - بیش از حد اعتماد به نفس مدیران: محققان مالی معتقدند که بیش از حد در مدیریت یکی از دلایل مدیران برای شرکت در آموزش مناسب تر و پیش پرداخت برای شرکت های هدف است (رول ، استناد 1986). بیشتر مدیران فکر می کنند احتمال موفقیت شرکت خود بیش از سایر شرکت ها است. اعتماد به نفس باعث می شود مدیر بیش از حد دانش و مهارت های خود را برآورد کند و خطر را دست کم بگیرد و احساس کند که وی در مورد مسائل و رویدادها کنترل می کند ، در حالی که ممکن است در واقع اینگونه نباشد. اعتماد به نفس یک مدیر می تواند در آینده به تصمیمات دروغین منجر شود و با تحریف سیاست های سرمایه گذاری مناسب ، تأمین مالی یا حسابداری ، هزینه های بالایی را به شرکت تحمیل کند ، اما بیش از حد در مدیریت می تواند در برخی شرایط مزایایی داشته باشد. به عنوان مثال ، ایجاد انگیزه در مورد ریسک پذیری توسط مدیران بیش از حد نسبت به سایر مدیران ، کم هزینه تر است (احمد و دوئلمن ، استناد 2012). از طرف دیگر ، طبق گفته های شینکمن و Xiong (استناد 2003) نوسانات قیمت سهام با افزایش اعتماد به نفس افزایش می یابد. Skala (استناد 2008) نشان داد كه خصوصیات رفتاری مدیریتی ، مانند بیش از حد اعتماد به نفس و جنسیت آنها نقش مهمی در تصمیم گیری شركت در امور مالی ، تقسیم سود و مدیریت شرکتی دارد. با توجه به تأثیر بیش از حد اعتماد به نفس در مدیریت در تصمیمات خود ، انتظار می رود که این تعصب رفتاری بر قیمت سهام ، سودآوری شرکت و در نتیجه سهم سود شرکت تأثیر بگذارد. با توجه به تأثیرگذاری بیش از حد در مدیریت بر تصمیمات خود ، انتظار می رود که این تعصب رفتاری بر قیمت سهام ، سودآوری شرکت و به تبع آن ، سود سهام شرکت تأثیر بگذارد. با توجه به تأثیر متغیر رفتاری بیش از حد اعتماد به نفس در مدیریت بر قیمت و سود سهام شرکت ، انتظار می رود که این متغیر رفتاری در نهایت بر بازده سهام تأثیر بگذارد. بنابراین ، فرضیه سوم تحقیق به شرح زیر است:

فرضیه 3. اعتماد به نفس در مدیریت تأثیر قابل توجهی در بازده سهام دارد.

3. روش شناسی

3. 1نمونه و داده ها

این تحقیق به کار رفته است - از نظر هدف جستجو و از نظر ماهیت آن توصیفی است. با توجه به اینکه رابطه بین متغیرهای مورد مطالعه در یک نقطه زمانی معین در نظر گرفته شده است ، بنابراین نوعی تجزیه و تحلیل همبستگی است. جمعیت آماری پژوهش حاضر یکی از شرکتهای ذکر شده در بورس اوراق بهادار تهران طی سالهای 2010-2016 است که دارای شرایط زیر است. تا مارس 2008 در بورس اوراق بهادار تهران ذکر شده و سال مالی آن در ماه مارس به پایان می رسد. اطلاعات مالی مورد نیاز شرکت ها از سال 2010 تا 2016 در دسترس خواهد بود. به دلیل ماهیت متفاوت ، آنها بخشی از موسسات مالی ، سرمایه گذاری و بانک ها نیستند. بنابراین ، پس از جمع آوری ، 200 شرکت در جامعه باقی ماندند که شامل 1400 شرکت در طی یک دوره هفت ساله بود. داده ها از پایگاه داده بورس (KODAL) و بورس جمع آوری شد.

3. 2مدل و متغیرها

مدل رگرسیون مورد استفاده برای آزمایش سه فرضیه تحقیق در معادله (1) شرح داده شده است..، t + ε i ، t (1)

جایی که؛حرف_i;tبازده سهام شرکت است ؛سخنرانی_i;tرفتار سرمایه گذاران گله دار را نشان می دهد. ارسال شد_i,tنمایانگر تمایلات عاطفی سرمایه گذاران است. بر فراز_i,tنماینده بیش از حد در مدیریت ؛اندازه_i,tاندازه شرکت است ؛باخت_i,tنشان دهنده اهرم مالی است. MTB_i,tنسبت ارزش بازار به ارزش کتاب سهام است.

3. 2. 1. متغیر وابسته

متغیر بازده سهام به عنوان متغیر وابسته در نظر گرفته می شود. بازگشت واقعی هر سهم (r_i,t) برای محاسبه بازده واقعی سهم معادله (2) استفاده می شود.(2) R I ، T = P I ، T 1 + A + β + D I ، T - P I ، T - 1 - C A P I ، T - 1 + C A (2)

جایی که r_i,tبازگشت واقعی سهام I در دوره t است. پ_i,tقیمت سهم من در پایان دوره t است. پ_{من ، T-1}قیمت سهم در پایان دوره T-1 است. د_i,tسود نقدی است که در سال t پرداخت می شود ، α درصد افزایش سرمایه از محل مطالبات و سهم نقدی از سهامداران است. β درصد افزایش سرمایه از ذخیره است و C مبلغ اسمی است که توسط سرمایه گذار برای افزایش سرمایه از سهم نقدی پرداخت می شود.

3. 2. 2. متغیرهای مستقل

متغیرهای مستقل از تحقیقات شامل رفتار گله دار سرمایه گذاران ، گرایش عاطفی سرمایه گذاران و اعتماد به نفس بیش از حد در مدیریت است.

3. 2. 2. 1. رفتار گله دار سرمایه گذاران

رفتار گله دار (ح_m,t): با استفاده از مدل Hwang (استناد 2007) ، معادله (3) برای اندازه گیری رفتار گله دار استفاده می شود: (3) H M T ∗ = 1 N T ∑ I = 1 N T B I M T S - 1 I T / M T 2 (3)

جایی که h m t ∗ میزان رفتار گله دار سرمایه گذاران در زمان t ؛تعداد سهام در زمان t است. B I M T S تخمین های مشاهده شده از Betas برای سبد بازار برای سهام I در Time T ، که از طریق معادله (4) محاسبه می شود. σ ε i t انحراف استاندارد باقیمانده رگرسیون OLS برای سهام I است. σ M T ، انحراف استاندارد R M یا انحراف استاندارد بازده سهام به دست آمده به صورت ماهانه است. σ ε i t و σ m t همانطور که در معادلات (4) و (5) تعریف شده است.(4) b i m t s = σ i m t 2 σ m t 2 (4) (5) v a r (b i m t s) = σ i t 2 σ m t 2 (5)

جایی که σ i m t 2 کواریانس بین r i t و r m t است ، که توسط معادله (6) محاسبه شده است. σ M T 2 واریانس R M T است. σ I T 2 واریانس باقیمانده OLS است که از طریق معادله محاسبه می شود (7). واریانس باقیمانده بر اساس مدل رگرسیون (7) برای هر سهم با دوره های نورد چهار ساله (t t - t - 3) بدست می آید..

به ترتیب ، جایی که R و R M T به ترتیب بازده سهام I در Time T و بازده بازار برای مدت مشابه هستند.

3. 2. 2. 2. گرایش عاطفی سرمایه گذاران

در این مطالعه ، از شاخص تمایل عاطفی بازار سرمایه (EMSI) برای اندازه گیری گرایش عاطفی سرمایه گذاران استفاده شده است. گرایش عاطفی سرمایه گذاران با معادله (8) محاسبه شده است..+ 100 (8)

که در آن: r_i,tدرجه ماهانه بازده سهام شرکت من در ماه t است. حرف_i,vآیا رتبه نوسانات تاریخی شرکت در ماه T است که برای محاسبه نوسانات تاریخی بر اساس میانگین انحراف استاندارد بازده سهام در طی پنج ماه پیش استفاده شده است. R R ‾ میانگین رتبه بندی بازده سهام ماهانه برای شرکت های نمونه کارها است. و ، R V ‾ میانگین نوسانات تاریخی سهام برای شرکت های نمونه کارها است.

3. 2. 2. 3. اعتماد به نفس در مدیریت

در این تحقیق ، اعتماد به نفس مدیران با استفاده از معیار سود پیش بینی شده اندازه گیری می شود. به این ترتیب ، متغیر بیش از حد اعتماد به نفس با محاسبه اختلاف سود پیش بینی شده در هر سهم با سود واقعی آن محاسبه می شود. اگر سود پیش بینی شده از سود واقعی بیشتر باشد ، مدیر بیش از حد اعتماد به نفس خواهد داشت و او یک امتیاز دریافت می کند. در غیر این صورت ، مدیر هیچ اعتماد به نفس ندارد و نمره صفر به او اختصاص می یابد.

3. 2. 3. متغیرهای کنترل

اندازه این شرکت: طبق گفته های FAMA و فرانسوی (استناد 1992) در بازار سرمایه ایالات متحده ، اندازه شرکت تأثیر زیادی در بازده سهام دارد ، به طوری که بازده سهام کوچک بیشتر از بزرگتر است. این موضوع توسط بسیاری از محققان در ایران تأیید شده است. برای محاسبه اندازه شرکت ، از لگاریتم طبیعی ارزش سهام سهام شرکت (قیمت سهام ضرب شده توسط تعداد سهام) در پایان سال استفاده می شود.

اهرم مالی: با توجه به اینکه یکی از عوامل مؤثر بر بازده سهام ، خطر است. این متغیر ریسک وارد مدل می شود و با تقسیم مبلغ بدهی به جمع دارایی ها بدست می آید.

نسبت ارزش بازار به ارزش کتاب عدالت: یکی از موضوعات مرتبط با بازده سهام توسط محققان مالی (FAMA و فرانسوی ، استناد 1993) رشد و ارزش سهام است که معمولاً مطابق با نسبت P/B طبقه بندی می شوند. سهام رشد سهام است که قیمت آنها بالاتر از جریان نقدی ، درآمد ، سود سهام و ارزش کتاب آنها است. به عبارت دیگر ، ارزش کتاب آنها پایین تر از ارزش بازار است و سهام ارزش سهمی است که قیمت آن پایین تر از میانگین جریان نقدی ، درآمد ، سود سهام و ارزش کتاب است. ارزش کتاب بر اساس هزینه تاریخی است و هیچ بازتابی از چشم اندازهای مورد انتظار شرکت را شامل نمی شود و برعکس ، ارزش بازار سهام این چشم انداز را منعکس می کند. اگر چشم انداز شرکت نرخ رشد بالاتری را نسبت به رشد متوسط منعکس کند ، ارزش کتاب از ارزش بازار کوچکتر خواهد بود. به عبارت دیگر ، اگر قیمت بازار سهام از ارزش کتاب آن بالاتر باشد ، احتمالاً از نظر سرمایه گذاری هیچ چشم انداز مناسبی ندارد. برعکس ، اگر نسبت ارزش کتاب به ارزش بازار سهم زیاد باشد ، دلیل این امر این است که هیچ چشم انداز مناسبی برای آن سهم وجود ندارد و انتظار می رود که تأثیر زیادی در بازده سهام نخواهد داشت. این متغیر با تقسیم ارزش بازار سهام شرکت به ارزش کتاب خود در پایان سال مالی محاسبه می شود.

4. نتایج

4. 1آمار توصیفی

نتایج آمار توصیفی متغیرهای تحقیق در جدول 1 شرح داده شده است. همانطور که مشاهده می شود ، میانگین متغیر بیش از حد در مدیریت بیش از 0. 449 است ، که نشان می دهد حدود 45 ٪ از شرکت های مورد بررسی دارای مدیرانی هستند که بیش از حد اعتماد دارند. متوسط رفتار گله دار برابر با 0. 847 است. با توجه به فرمول محاسبه رفتار گله دار ، با توجه به اینکه وقتی مقدار این تعداد بیشتر باشد ، رفتار گله دار کمتر است ، می توان اندازه رفتار گله دار را بین 0 تا 1 قرار داد ، بنابراین می توان گفت که مقداررفتار گله دار در بازار سرمایه ایران زیاد نیست.(در موردی که میانگین 0 باشد ، رفتار گله دار کامل است و وقتی میانگین برابر با یک باشد ، به هیچ وجه رفتار گله ای وجود ندارد). از طرف دیگر ، هرچه تمایل عاطفی متغیر سرمایه گذار نزدیک به 0 باشد ، نشان می دهد که میزان تمایل عاطفی سرمایه گذاران در بازار کمتر است. با توجه به اینکه میانگین این متغیر 0. 895 است ، می توان نتیجه گرفت که حدود 9 ٪ از سرمایه گذاران تمایل عاطفی دارند. میزان اهرم مالی 0. 565 است که نشان می دهد حدود 56 ٪ از دارایی شرکت ها از طریق بدهی تأمین می شود.

تأثیر رفتار سرمایه گذاران و اعتماد به نفس مدیران بر بازده سهام: شواهدی از ایران همه نویسندگان

منتشر شده به صورت آنلاین:

21 ژانویه 2019

جدول 1. آمار توصیفی

4. 2تست های تشخیصی

با توجه به ساختار ترکیبی داده ها ، قبل از نشان دادن تخمین و استنباط آماری رگرسیون ، برای تعیین روش تخمین داده های تلفیقی لازم بود. طبق آزمون Limer F در جدول 2 و با توجه به P-Value ≤0. 05 بنابراین ، فرضیه تهی برای مدل رای گیری رد شد. بنابراین برای هر بخش در مطالعه (هر شرکت) ، ما یک مقطع جداگانه را در نظر می گیریم و می توانیم مدل پانل مورد استفاده را مورد استفاده قرار دهیم. با توجه به نتیجه آزمون Hausman و برای α = 0. 05 ، مقدار آماری 29. 135 و مقدار p است

تأثیر رفتار سرمایه گذاران و اعتماد به نفس مدیران بر بازده سهام: شواهدی از ایران همه نویسندگان

منتشر شده به صورت آنلاین:

21 ژانویه 2019

جدول 2. نتایج تست Limer-F و آزمون Hausman

4. 3آزمایش فرض رگرسیون خطی

به منظور استفاده از مدل رگرسیون خطی ، در مطالعه حاضر ، برای بررسی فرض همگن واریانس ، از آزمون سفید استفاده شده است. همچنین ، از آزمایش Wooldridge برای بررسی عدم همبستگی بین باقیمانده استفاده شده است. نتایج آزمایش فرض رگرسیون خطی در جداول 3 و 4 منعکس شده است. نتایج آزمایش سفید در سطح قابل توجهی از 0. 05 نشان می دهد که الگوی تحقیق مشکل ناهمگونی واریانس را دارد. بنابراین در این مدل از ضریب تصحیح سفید برای حل مسئله ناهمگونی واریانس استفاده می شود. همچنین ، طبق جدول 3 ، آمار Wooldridge 0. 058 است و با توجه به اینکه مقدار P بیش از 0. 05 است. بنابراین ، هیچ همبستگی بین باقیمانده ها وجود ندارد. Collinearity فرض دیگری برای مدل رگرسیون خطی است. Collinearity به این معنی است که یک متغیر مستقل نباید یک تابع خطی از متغیرهای دیگر باشد تا از شاخص VIF استفاده شود. نتایج این آزمون در جدول 4 ارائه شده است. همانطور که مشاهده می شود ، آمار VIF از همه متغیرها کمتر از 4 است و می توان ادعا کرد که هیچ مشکلی جدی در مورد همبستگی وجود ندارد.

تأثیر رفتار سرمایه گذاران و اعتماد به نفس مدیران بر بازده سهام: شواهدی از ایران همه نویسندگان

منتشر شده به صورت آنلاین:

21 ژانویه 2019

جدول 3. نتایج آزمایش فرض رگرسیون خطی

تأثیر رفتار سرمایه گذاران و اعتماد به نفس مدیران بر بازده سهام: شواهدی از ایران همه نویسندگان

منتشر شده به صورت آنلاین:

21 ژانویه 2019

جدول 4. نتایج آزمایش Collinearity

4. 4نتایج آزمایش فرضیه ها

نتایج آزمایش سه فرضیه تحقیق با استفاده از مدل رگرسیون در جدول 5 نشان داده شده است. همانطور که در جدول 5 نشان داده شده است ، مقدار آزمون F 12. 247 و سطح اهمیت 0. 000 است که اهمیت کل مدل را تأیید می کند. همچنین ، مقادیر R 2 و adj. R 2 به ترتیب برابر با 0. 086 و 0. 075 است ، که نشان می دهد حدود 8 ٪ از بازده سهام توسط متغیرهای مستقل و کنترل کننده توضیح داده شده است.

تأثیر رفتار سرمایه گذاران و اعتماد به نفس مدیران بر بازده سهام: شواهدی از ایران همه نویسندگان

منتشر شده به صورت آنلاین:

21 ژانویه 2019

جدول 5. نتایج آزمایش فرضیه ها

با توجه به نتایج جدول 5 از آنجا که سطح اهمیت متغیر رفتار گله دار سرمایه گذاران (H) برابر با 0. 000 و کمتر از 0. 05 است ، اولین فرضیه تحقیق پذیرفته شده است و با توجه به ضریب منفی زاویهاز این متغیر ، می توان گفت رفتار برخی از سرمایه گذاران تأثیر مستقیمی بر بازده سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس تهران دارد.(طبق مدل مورد استفاده برای محاسبه رفتار گله دار ، تعداد به دست آمده با استفاده از مدل بیشتر به معنای کاهش رفتار گله دار است ، بنابراین ، مثبت ضریب بتا به معنای وجود یک رابطه معکوس و منفی از رابطه استوجود یک رابطه مستقیم با تفسیر). از طرف دیگر ، سطح اهمیت دو متغیر از گرایش عاطفی سرمایه گذاران و بیش از حد اعتماد به نفس مدیران برابر با 0. 030 و 0. 000 و کمتر از 0. 05 است ، بنابراین فرضیه های دوم و سوم تحقیق نیز پذیرفته می شودبشراز طرف دیگر ، ضریب دو متغیر منفی است ، که نشان دهنده تأثیر منفی این تعصبات رفتاری بر بازده سهام است. به طور کلی ، نتایج تحقیقات نشان می دهد که تعصب رفتاری مورد مطالعه در این مطالعه تأثیر منفی بر بازده سهام دارد که مطلوب نیست و به قیمت سرمایه گذاران است. به عبارت دیگر ، هر سه فرضیه تحقیق پذیرفته می شوند.

4. 5آزمون قدرت نتایج

به منظور تقویت نتایج این مطالعه ، علاوه بر آزمایش فرضیه های تحقیق به عنوان روش داده های گردآوری ، فرضیه های تحقیق به عنوان مقطعی برای سالهای 2010-2016 (دوره تحقیق) مورد آزمایش قرار گرفتند. نتایج در جدول 6 ارائه شده است. همانطور که در جدول 6 نشان داده شده است ، متغیر رفتار گله دار سرمایه گذاران در سالهای 2010 ، 2013 ، 2014 و 2015 رابطه منفی قابل توجهی دارند و در سال 2012 رابطه معنی داری مثبت وجود دارد ، اما هیچ رابطه معنی داری بین آنها مشاهده نشد2011 و 2016. از نظر متغیر گرایش عاطفی سرمایه گذاران در سالهای 2010 ، 2012 ، 2014 و 2015 رابطه منفی قابل توجهی وجود داشت و در سالهای 2016 و 2013 ، رابطه مثبت قابل توجهی وجود داشت ، اما در سال 2011، هیچ رابطه معنی داری یافت نشد. همچنین ، بین متغیر اعتماد به نفس و بازده سهام در طی سالهای 2010 ، 2011 ، 2012 ، 2015 رابطه منفی معنی داری وجود دارد و در سال 2014 رابطه مثبت قابل توجهی وجود دارد. اما در سال 2016 هیچ رابطه معنی داری یافت نشد. به طور کلی ، نتایج آزمایش فرضیه تحقیقات مقطعی نشان داد که بین متغیرهای رفتاری مورد مطالعه و بازده سهام که مطابق با یافته های تحقیق در قالب یک روش داده های تلفیقی است ، رابطه منفی معنی داری وجود دارد.

تأثیر رفتار سرمایه گذاران و اعتماد به نفس مدیران بر بازده سهام: شواهدی از ایران همه نویسندگان

منتشر شده به صورت آنلاین:

21 ژانویه 2019

جدول 6. نتایج فرضیه های تحقیق به عنوان مقطعی برای سالهای 2010-2016

5- نتیجه گیری و توصیه ها

نتایج این مطالعه نشان داد که رفتارهای سازمانی داخلی (بیش از حد در مدیریت) و سازمانی اضافی (رفتار گله دار و گرایش عاطفی سرمایه گذاران) تأثیر معکوس و قابل توجهی در بازده سهام شرکت دارند. به این ترتیب ، هرچه سطح بیش از حد اعتماد به نفس مدیران ، رفتار سرمایه گذاران و همچنین تمایلات عاطفی سرمایه گذاران ، بازده سهام پایین تر باشد. در توجیه تأثیر منفی گرایش عاطفی سرمایه گذاران بر بازده سهام ، لازم به ذکر است که طبق دیدگاه مالی رفتاری ، برخی از تغییرات قیمت سهام دلیل اساسی ندارند و احساسات سرمایه گذار نقش مهمی در قیمت سهام دارد. به عبارت دیگر ، تعامل پویا بین معامله گران مختل کننده و داوران منطقی قیمت گذاری می شود ، و اگر سهم از معامله گران اختلال بیشتری داشته باشد یا اگر سهم از معامله گران منطقی اختلال کمتری داشته باشد ، نوسان قیمت بیشتر است. از آنجا که این سرمایه گذاران در زمینه بازده سطح قیمت ها به سطح اساسی فعال نیستند و قیمت گذاری نادرست اصلاح نمی شود. نتیجه آزمون فرضیه گرایش عاطفی مطابق با نتایج مطالعه توسط Hengelbrock ، Theissen و Westheide (استناد 2013) در بازار سرمایه آمریکا است و با نتایج تحقیقات Hengelbrock و همکاران متناقض است.(استناد 2013) در بازار سرمایه آلمان.

در توجیه رابطه متناقض بین تمایل عاطفی سرمایه گذاران به بازده سهام، باید توجه داشت که سوگیری های رفتاری همیشه بد نیستند و بازده سهام را کاهش نمی دهند و ممکن است به نفع سرمایه گذاران باشند. این در هنگلبروک و همکاران ثابت شده است.(Citation 2013)، که در دو بازار آلمان و ایالات متحده انجام شد. به گونه ای که آنها رابطه منفی در بازار سرمایه آمریکا و رابطه مثبت بین بازده و تمایلات هیجانی سرمایه گذاران در بازار سرمایه آلمان را گزارش کردند. از سوی دیگر، نتایج تحقیق نشان داد که بین رفتار گله ای سرمایه گذاران و بازده سهام رابطه منفی وجود دارد. در توجیه این رابطه می توان گفت با توجه به تقاضای بیش از حد برای خرید سهام به دلیل رفتار گله ای سرمایه گذاران، می توان انتظار افزایش قیمت ها را داشت. از آنجایی که این افزایش قیمت سهام ناشی از رفتار غیرمنطقی سرمایه گذاران است، بنابراین ریسک کاهش قیمت سهام افزایش یافته و انتظار می رود با انفجار حباب قیمتی بازده سهام کاهش یابد. این مطابق با نتایج مطالعه Cipriani و Guarino است (نقل 2008).

نتیجه آزمون فرضیه سوم نیز نشان داد که متغیر اعتماد بیش از حد به مدیریت تأثیر منفی معناداری بر بازده سهام دارد. در توجیه این تأثیر می توان گفت که اعتماد بیش از حد معمولاً باعث می شود که مدیریت بهتر از آنچه هست نشان دهد و این سوگیری رفتاری گاهی تصمیم منطقی نمی گیرد. به عنوان مثال، مدیران اغلب انتظار ضرر برای تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری در یک شرکت خاص را نادیده می گیرند و سپس در صورت داشتن عملکرد ضعیف احساس تعجب یا نارضایتی می کنند (Pompian, Citation 2006). در توجیه نتیجه این تحقیق می توان گفت که اعتماد بیش از حد به مدیریت همیشه بد نیست. به عبارت دیگر، اعتماد بیش از حد می تواند منجر به تصمیم گیری های نادرست و تحمیل هزینه های هنگفت به شرکت شود. از سوی دیگر، اعتماد بیش از حد می تواند در برخی شرایط مزایایی داشته باشد؟به عنوان مثال انگیزه مدیرانی که بیش از حد اعتماد به نفس دارند بیشتر از سایر مدیران در پذیرش ریسک است.

با توجه به نتایج این تحقیق ، سرمایه گذاران تشویق می شوند که پیامدهای منفی رفتارهای خود را در بازده سهام در نظر بگیرند و از تصمیمات عاطفی و رفتار گله دار خودداری کنند و در صورت وجود بسیاری از خریداران سهام خصوصی ، آنها باید برای خرید سهام کنسولگری کنند. بشربه این مدیران توصیه می شود که از این پس ، آنها بیشتر به تأثیر بیش از حد اعتماد به نفس خود بر تصمیم گیری خود و عواقب این تصمیمات بر عملکرد سهام و بازده برای تصمیم گیری های منطقی توجه کنند. همچنین برای محققان آینده پیشنهاد شده است تا اثرات سایر متغیرهای رفتاری ، مانند اعتماد به نفس بیش از حد در بین سرمایه گذاران در بازده سهام و رابطه بین تمایلات عاطفی سرمایه گذاران و بازده سهام در شرایط رونق بازار و رکود را بررسی کنند.

5. 1محدودیت های تحقیق

مهمترین محدودیت تحقیق حاضر عدم افشای کامل اطلاعات در مورد متغیرهای تحقیق است. اطلاعات در مورد کلیه متغیرهای تحقیقاتی برای شرکت های سهام کاملاً در دسترس نیست. بنابراین ، به منظور جلوگیری از تعصب نتایج تحقیق ، برخی از شرکت ها از نمونه آماری خارج شدند که باعث کاهش اندازه نمونه شد. با توجه به تأثیر تورم در بازار سرمایه ایران.

جدول 1. آمار توصیفی