محاسبه عملکرد یک نمونه کارها اختصاصی

مدیریت اوراق بهادار اوراق قرضه توسط آنا بوهیل رئیس آموزش و پرورش SAIFM

در طی سه دهه گذشته نوسانات در بازارهای مالی را نشان می دهد ، اوراق بهادار اوراق قرضه سطح پایین تر از بازگشت و نوسانات را نسبت به آنچه که توسط سایر کلاس های دارایی نشان داده شده است ، نشان می دهد. ریلی و رایت (2004) این موضوع را در بررسی عملکرد سرمایه گذاری 36 کلاس اوراق بهادار بلند مدت در یک بازه زمانی 21 ساله که در سال 1980 آغاز شد ، تأیید کردند. ریلی و همکاران (2004) نیز محاسبه کردند که همبستگی بین درآمد ثابت واوراق بهادار سهام از نظر تاریخی بسیار کم است (0. 27) بنابراین اوراق بهادار اوراق بهادار ابزاری عالی برای تنوع بخشیدن به ریسک هنگام ترکیب با پرتفوی های موجود ، مانند یک سبد سهام است. با در نظر گرفتن این آمار ، بدیهی است که فرصت های قابل توجهی در اوراق قرضه برای سرمایه گذاران فردی و نهادی وجود دارد که باعث افزایش عملکرد بازده ریسک در اوراق بهادار آنها می شود.

این مقاله به ایجاد و مدیریت اوراق بهادار اوراق قرضه می پردازد - موضوعی که در 20 سال گذشته بیشتر از مدیریت اوراق بهادار سهام توجه بیشتری به خود جلب کرده است.

سبک های سرمایه گذاری سبد اوراق قرضه

سبک سرمایه گذاری در هنگام انتخاب در انتخاب اوراق بهادار برای یک نمونه کارها ، رویکرد یا هدف مدیر نمونه کارها است. سبک های نمونه کارها اوراق قرضه با توجه به دو ویژگی مهم ابزار اوراق بهادار طبقه بندی می شوند: بلوغ و کیفیت اعتبار. سررسید اوراق قرضه به عنوان کوتاه مدت ، متوسط و بلند مدت طبقه بندی می شوند. کیفیت اعتبار توسط آژانس های رتبه بندی تعیین می شود و می تواند به عنوان درجه پایین ، متوسط و بالا طبقه بندی شود. این دو ویژگی اصلی به همراه مؤلفه های فرعی آنها ، نه سبک سرمایه گذاری اساسی برای اوراق بهادار اوراق بهادار را ایجاد می کنند که در جدول 1 نشان داده شده است. تغییرات و ترکیب این دسته های اساسی و همچنین در نظر گرفتن صنایع ویژه ، بخش های صنعت و موقعیت جغرافیایی ، سبک های سرمایه گذاری ایجاد می کنندفراتر از نه دسته اساسی.

جدول 1: سبک های سرمایه گذاری سبد اوراق بهادار با توجه به سررسید و کیفیت اعتبار طبقه بندی شده است

کوتاه مدت

میان مدت

بلند مدت

درجه بالا

سبک سرمایه گذاری کوتاه مدت درجه بالا

سبک سرمایه گذاری با درجه متوسط بالا

سبک سرمایه گذاری بلند مدت درجه بالا

درجه متوسط

سبک سرمایه گذاری کوتاه مدت درجه متوسط

سبک سرمایه گذاری متوسط متوسط متوسط

سبک سرمایه گذاری بلند مدت درجه متوسط

درجه کم

سبک سرمایه گذاری کوتاه مدت درجه پایین

سبک سرمایه گذاری کوتاه مدت درجه پایین

سبک سرمایه گذاری کوتاه مدت درجه پایین

(تجزیه و تحلیل سرمایه گذاری ها و مدیریت اوراق بهادار نسخه نهم Brown/Reilly ، ص 679)

استراتژی های مدیریت نمونه کارها اوراق قرضه

در طول یک دهه گذشته ، افزایش قابل توجهی در تعداد و دامنه استراتژی های مدیریت نمونه کارها اوراق قرضه در دسترس بوده است. پیش از تنها دو استراتژی-منفعل و فعال-وجود داشت و بیشتر اوراق بهادار اوراق قرضه با هدف تأمین درآمد ثابت برای سرمایه گذار به صورت خرید و نگهدارنده اداره می شدند. بسیاری از استراتژی های دیگر در دهه 1970 و 1980 به منظور تأمین نیاز نوظهور مشتریان نهادی در یک بازار فزاینده بی ثبات تدوین شده است. امروز استراتژی های مدیریت نمونه کارها اوراق قرضه به پنج گروه گسترده تقسیم می شوند که هر کدام دارای زیر مجموعه های خاص خود هستند که در شکل 1 نشان داده شده است.

شکل 1: استراتژی های مننت کارها اوراق قرضه

استراتژی های پرتفوی منفعل

دو استراتژی خاص مدیریت پرتفوی منفعل وجود دارد: استراتژی خرید و نگهدارنده و نمایه سازی.

استراتژی خرید و نگهدارنده به دنبال این است که فقط براساس اهداف و محدودیت های سرمایه گذار با هدف نگه داشتن این اوراق به بلوغ ، یک نمونه کارها را انتخاب کند ، در حالی که استراتژی نمایه سازی سعی در تکرار عملکرد یک معیار داده شده معمولاً یک شاخص اوراق قرضه دارد. یک استراتژی خرید و نگهدارنده شامل خرید اوراق قرضه است که از نظر عملکرد ، سررسید و مدت زمان با نیاز سرمایه گذار مطابقت دارد ، در حالی که همچنین ویژگی هایی مانند کیفیت ، نرخ کوپن ، ویژگی های تماس و صندوق های غرق را بررسی می کند. بنابراین استراتژی خرید و نگهدارنده یک برنامه مدیریتی بدون عارضه است که سعی در کاهش تجارت فعال دارد و بنابراین ریسک و هزینه های سرمایه گذاری مجدد مرتبط است. بسیاری از مدیران موفق نمونه کارها از یک استراتژی خرید و نگهدارنده اصلاح شده پیروی می کنند که در آن اوراق قرضه با قصد نگه داشتن تا زمان بلوغ خریداری می شود ، اما مدیر هنوز هم در صورت بروز فرصت به دنبال فرصت هایی برای تجارت در موقعیت های مطلوب تر است. اصلاح این استراتژی بیش از حد با این حال ، آن را به یک استراتژی فعال تبدیل می کند.

یکی دیگر از تنوع استراتژی خرید و نگهدار ، نردبان اوراق بهادار است. نردبان اوراق بهادار مجموعه ای از اوراق قرضه با سررسید های مختلف است. اوراق قرضه تا زمان بلوغ نگه داشته می شود و درآمد حاصل از آن با بلوغ در انتهای دور نردبان در پیوند جدیدی سرمایه گذاری می شود. مزایای نردبان اوراق قرضه شامل بازده مداوم ، کم خطر و نقدینگی مداوم است زیرا اوراق بهادار به طور مرتب بالغ می شوند. از آنجا که سررسید مبهم است ، سرمایه گذار نیز از ریسک تماس محافظت می شود ، یعنی احتمال بسیار کمی وجود دارد که تمام اوراق قرضه موجود در نمونه کارها به یکباره فراخوانی می شود.

مدیر پرتفوی استراتژی خرید و نگهدارنده بیشتر به دنبال اوراق قرضه بدون ریسک یا بسیار با کیفیت است. به طور کلی اوراق قرضه با یک ویژگی قابل تماس یا پایدار ، بخشی از چنین نمونه کارها را تشکیل نمی دهد زیرا این احتمالاً می تواند جریان نقدی سرمایه گذار را تغییر دهد. استراتژی خرید و نگهدارنده هزینه معامله را به حداقل می رساند و در صورت اجرای عاقلانه ، می تواند بسیار مولد باشد. بسیاری از سرمایه گذاران به جای تشکیل یک سبد خرید و نگهدارنده ، ترجیح می دهند اوراق بهادار را که منعکس کننده ویژگی های یک شاخص اوراق بهادار انتخاب شده است ، نگه دارند. این نوع استراتژی یک استراتژی نمایه سازی نامیده می شود. دو روش اساسی برای ساخت یک نمونه کارها شاخص منفعل وجود دارد:

• تکثیر کامل: بارزترین تکنیک تکثیر کامل است که در آن نمونه کارها با خرید تمام اوراق بهادار در یک شاخص مشخص به نسبت وزن آنها در شاخص ساخته می شود. اگرچه تکثیر کامل ردیابی نزدیک را تضمین می کند ، این تکنیک غیر عملی و گران است زیرا یک شاخص اوراق قرضه اغلب شامل هزاران مسئله خاص است و شاخص اوراق قرضه نیز به طور مکرر تنظیم می شود.
• نمونه برداری: نمونه گیری به مشکل داشتن مشکلات زیاد اوراق قرضه می پردازد. با نمونه برداری از یک مدیر نمونه کارها فقط نمونه ای از اوراق قرضه موجود در شاخص مشخص شده را خریداری می کند. با یک استراتژی نمونه گیری یک نمونه کارها اوراق قرضه ایجاد می شود که مطابق با ویژگی های مهم شاخص معیار باشد. مانند کیفیت ، ترکیب صنعت ، بلوغ ، مدت زمان و میزان کوپن. هنگام انتخاب اوراق بهادار در نمونه کارها ، برای سرمایه گذار مهم است که یک نمونه کارها را که برای مدیریت مقرون به صرفه است ، حفظ کند. نقطه ضعف نمونه برداری این است که بازده نمونه کارها تقریباً مطمئناً بازده شاخص معیار را به همان اندازه با تکثیر کامل ردیابی نمی کند. این خطای ردیابی نامیده می شود.

انتخاب شاخص بازار مناسب یک تصمیم بسیار مهم است زیرا این امر نتیجه بازده ریسک را از نمونه کارها تعیین می کند. این مهم است که سرمایه گذاران با ویژگی های شاخص معیار آشنا باشند.

موفقیت اوراق بهادار منفعل با توجه به اینکه بازده آنها از نزدیک با معیارهای مشخص شده مطابقت دارد ، اندازه گیری می شود. بنابراین مدیران پرتفوی منفعل سعی در حفظ خطای ردیابی کمتر از 1 ٪ دارند.

Portfolio Portfoliogie S (I)

هدف از مدیریت فعال ، حداکثر رساندن بازده کل با پیش بینی صحیح بازار یا جستجوی اوراق بهادار نادرست است. اگرچه استراتژی های فعال نمونه کارها ممکن است منجر به بازده بالاتری نسبت به مواردی که توسط استراتژی های مدیریت منفعل تولید می شود ، آنها اغلب با قرار دادن سرمایه گذاران در سطح بالاتر از ریسک و همچنین هزینه ها این کار را انجام می دهند. در این مقاله به استراتژی های اوراق قرضه فعال زیر می پردازیم: پیش بینی نرخ بهره ، تجزیه و تحلیل ارزیابی ، ریسک اعتباری ، تجزیه و تحلیل گسترش عملکرد و مبادله اوراق قرضه.

پیش بینی نرخ بهره

پیش بینی نرخ بهره یکی از رایج ترین و احتمالاً خطرناک ترین استراتژی های سبد اوراق قرضه فعال است زیرا به پیش بینی های نامشخص نرخ بهره آینده متکی است. این استراتژی برای حفظ سرمایه در هنگام افزایش نرخ بهره (در نتیجه کاهش قیمت اوراق) طراحی شده و با کاهش نرخ بهره (در نتیجه افزایش قیمت اوراق) تا حد امکان سرمایه گذاری می کند. این کار را می توان با تغییر مدت زمان سبد اوراق بهادار انجام داد. مدت زمان سبد اوراق قرضه در تلاش برای افزایش ارزش سرمایه اوراق قرضه طولانی تر می شود که انتظار می رود نرخ بهره در آینده نزدیک کاهش یابد. اگر انتظار می رود نرخ بهره افزایش یابد مدیران نمونه کارها باعث ساختار نمونه کارها می شوند تا کمترین مدت ممکن را داشته باشند.

خطر در اینجا در تخمین نادرست از حرکات نرخ بهره نهفته است زیرا پیش بینی با دقت جهت تغییر ، بزرگی آن و زمان بندی بسیار دشوار است. هنگامی که مدیر پرتفوی نرخ بهره آینده را پیش بینی کرد ، اصلاح نمونه کارها تا حد زیادی به امور فنی متکی است. درک اجرای یک استراتژی پیش بینی نرخ بهره برنده مهم است. در صورت پیش بینی افزایش نرخ بهره ، یک مدیر نمونه کارها می تواند یکی یا هر دو مورد را انجام دهد:

مدت زمان نمونه کارها را کوتاه کنید: وقتی انتظار می رود نرخ بهره افزایش یابد ، مدیر نمونه کارها با کاهش مدت زمان نمونه کارها به دنبال حفظ سرمایه خواهد بود. گزینه های سرمایه گذاری محبوب تعهدات کوتاه مدت مانند صورتحساب خزانه داری خواهد بود. مدیر نمونه کارها باید با توجه به محدودیت های بلوغ ، بهترین بازده ممکن را جستجو کند. نقدینگی مسئله نیز عامل مهمی است زیرا بازده ممکن است دوره ثبات را پس از افزایش نرخ بهره تجربه کند و مدیر نمونه کارها می خواهد موقعیت ها را به راحتی و سریع تغییر دهد تا از درآمد بالاتر و/یا سود سرمایه بهره مند شود.

سرمایه گذاری در یک اوراق قرضه کوسن جذاب: اوراق قرضه کوسن یک اوراق قرضه قابل تماس با بازده بالا است که دارای نرخ کوپن قابل ملاحظه ای بالاتر از نرخ فعلی بازار است و قیمت بازار پایین تر از آنچه که باید (با توجه به ویژگی های قابل تماس) با توجه بهعملکرد بازاردر نتیجه عملکرد بالاتر از حد معمول است.

مدیران نمونه کارها پیش بینی کاهش نرخ بهره باید مدت زمان نمونه کارها را به عنوان مدت زمان طولانی تر اصلاح کنند ، نوسانات قیمت مثبت بیشتر می شود. هرچه کیفیت پیوند بیشتر باشد ، نسبت به تغییر نرخ بهره حساس تر است. بنابراین اوراق قرضه حفاظت از تماس با درجه بالا یا با داشتن اوراق قرضه حفاظت از تماس قوی ترجیح داده می شود. اوراق قرضه صفر با مدت زمان طولانی تر ممکن است یک گزینه سرمایه گذاری باشد زیرا اوراق قرضه صفر کوپن نسبت به اوراق عادی نسبت به تغییرات نرخ بهره بسیار حساس تر است. یک بار دیگر نقدینگی مسائل عامل مهمی در تصمیم سرمایه گذاری است زیرا می خواهید وقتی نرخ ها دوباره شروع به افزایش می کنند ، موقعیت خود را به سرعت و هرچه ارزانتر ببندید.

با این حال، مدیر پورتفولیو باید از خطراتی که این استراتژی دارد متفاوت باشد. زمانی که سررسیدها برای حفظ سرمایه کوتاه می شوند، در صورتی که نرخ های بهره به جای افزایش، کاهش یابند، فرصت برای افزایش سرمایه از بین می رود. به طور مشابه، جابجایی پرتفوی ناشی از انتظار کاهش نرخ بهره بسیار خطرناک است. به طور خاص، اگر فرض کنیم که در اوج نرخ های بهره هستیم، احتمالاً منحنی بازده دارای شیب نزولی است، به این معنی که کوپن های اوراق با افزایش سررسید کاهش می یابند و سرمایه گذار با جابجایی از کوپن کوتاه، درآمد بهره را قربانی می کند. اوراق قرضه با مدت طولانی به اوراق قرضه کم کوپن با مدت طولانی. این پرتفوی نیز در معرض نوسانات قیمتی بیشتری قرار دارد، زیرا اوراق قرضه با مدت طولانی تر از اوراق با سررسید کوتاه نوسان بیشتری دارند. اگر افزایش غیرمنتظره بازدهی اتفاق بیفتد، ممکن است تأثیر منفی بر پرتفوی داشته باشد. توجه داشته باشید که تعدیل پرتفوی ناشی از پیش بینی افزایش نرخ ها، ریسک کمتری برای از دست دادن سرمایه مطلق دارد. وقتی سررسید را کاهش می دهید، بدترین اتفاقی که می تواند بیفتد این است که درآمد بهره کاهش یابد و/یا سود سرمایه قربانی شود.

تجزیه و تحلیل ارزشیابی اصل اساسی تجزیه و تحلیل ارزش گذاری بر توانایی مدیر برای شناسایی و خرید اوراق قرضه کم ارزش و فروش یا نادیده گرفتن اوراق قرضه با ارزش بیش از حد استوار است. اوراق قرضه کم ارزش شده، اوراقی با ارزش ذاتی بالاتر از قیمت فعلی بازار اوراق قرضه هستند و اوراق قرضه ای که بیش از ارزش گذاری شده اند، اوراقی هستند که ارزش ذاتی آن ها کمتر از قیمت فعلی بازار اوراق قرضه است. ارزش ذاتی اوراق قرضه به بازده مورد انتظار تا سررسید (YTM) تبدیل می شود. YTM مورد انتظار یک اوراق قرضه را می توان با ارزیابی تمام ویژگی ها (به عنوان مثال ویژگی های فراخوان، ذخایر صندوق کاهش، سررسید و غیره) اوراق قرضه و ترجمه هزینه عادی ویژگی ها بر حسب بازده تعیین کرد. YTM مورد انتظار با افزودن یا کم کردن بازده مشخصه اوراق قرضه از یک اوراق قرضه قابل مقایسه بدون ریسک محاسبه می شود. اوراق قرضه کم ارزش دارای YTM مورد انتظار کمتر از YTM بازار فعلی خود خواهند بود.

از آنجایی که استراتژی مستلزم ارزیابی مستمر، تجزیه و تحلیل عمیق و معاملات فراوان بر اساس تجزیه و تحلیل است، درک ویژگی های مهم ارزش گذاری و توانایی برآورد دقیق هزینه بازدهی ویژگی ها برای اجرای موفقیت آمیز استراتژی ضروری است.

تجزیه و تحلیل اعتبار یک استراتژی تجزیه و تحلیل اعتبار شامل تجزیه و تحلیل دقیق صادرکننده اوراق بهادار برای تعیین تغییرات مورد انتظار در ریسک پیش فرض و در نهایت در رتبه بندی اعتبار صادرکننده است. مدیر نمونه کارها می تواند در مورد تغییر رتبه بندی اعتبار حدس بزند و احتمالاً سود کسب کند. اگر یک مدیر نمونه کارها پیش بینی افزایش رتبه اعتبار صادرکننده را داشته باشد ، اوراق قرضه قبل از تغییر خریداری می شود و پس از افزایش رتبه ، با قیمت بالاتر فروخته می شود. مسائل اوراق قرضه که انتظار می رود کاهش یابد فروخته یا نادیده گرفته می شود.

تغییرات رتبه بندی با تغییرات داخلی در صادرکننده (به عنوان مثال تغییرات در نسبت های مالی مهم) و با تغییر در محیط خارجی (به عنوان مثال تغییرات در صنعت و اقتصاد) ایجاد می شود. از نظر تاریخی یک الگوی چرخه ای قوی برای تغییرات رتبه بندی وجود داشته است. کاهش به طور معمول در طول انقباضات اقتصادی و کاهش در طول گسترش اقتصادی افزایش می یابد. به عنوان مثال در سال 1985 - 1990 استثنائاتی در این قانون وجود داشته است که با وجود آب و هوای مثبت اقتصادی ، کاهش در ایالات متحده به میزان قابل توجهی افزایش یافته است.

یکی از مشهودترین فرصت ها برای مدیران سرمایه گذاری به دنبال یک استراتژی تجزیه و تحلیل اعتبار ، سرمایه گذاری در اوراق قرضه ناخواسته با بازده بالا است. اوراق قرضه ناخواسته عملکرد گسترده ای از اوراق قرضه بالاتر دارد. این گسترش عملکرد نیز در شرایط منفی اقتصادی گسترش می یابد. آلتمن و ناماچر (II) خاطرنشان كردند كه بازده خالص اوراق ناخواسته (میانگین ضرر بازده ناخالص منهای از اوراق قرضه پیش فرض) بالاتر از اوراق قرضه بالاتر بوده است. یک مطالعه دیگر نشان داده است که میانگین کیفیت اعتبار اوراق بهادار با بازده بالا نیز با گذشت زمان تغییر می کند زیرا پوشش بهره با چرخه تجارت نوسان می کند و در نتیجه بر کیفیت اوراق قرضه در یک دسته رتبه بندی تأثیر می گذارد. از این مطالعات نتیجه گرفته شده است که اگر مدیر نمونه کارها یک تحلیل دقیق اعتبار را برای تعیین اوراق قرضه ای که به طور پیش فرض یا نه ، می توانند نرخ بازده قابل توجهی را ارائه دهند.

تجزیه و تحلیل عملکرد عملکرد گسترش بازده تفاوت بین عملکرد دو اوراق بهادار یا بین امنیت و معیار است. با تجزیه و تحلیل عملکرد ، مدیر نمونه کارها نظارت بین انواع مختلف اوراق قرضه را به همراه دارد و به دنبال ناهنجاری ها در گسترش است. اگر تصور شود که این گسترش به طور غیر طبیعی زیاد است ، مدیر نمونه کارها نمونه کارها را تنظیم می کند تا از بازگشت به عادی بودن استفاده کند. بنابراین ، مدیر نمونه کارها برای آگاهی از رابطه عملکرد عادی باید زمینه را توسعه دهد و همچنین باید نقدینگی لازم برای تجارت مسائل مورد نیاز را به اندازه کافی سریع ارزیابی کند تا از انحراف گسترش عملکرد موقت استفاده کند. مضرات این استراتژی معاملات بی شماری است که مورد نیاز است و همچنین خطرات ذاتی در زمان نادرست تغییر نرخ بهره. توضیح عموماً پذیرفته شده در مورد تغییرات در گسترش عملکرد ، همواره مربوط به شرایط اقتصادی بوده است. گسترش عملکرد در دوره های انقباض اقتصادی و عدم اطمینان مشاهده می شود زیرا سرمایه گذاران به حق بیمه با ریسک بالاتر نیاز دارند و گسترش در دوره های گسترش کاهش می یابد. مقاله ای از دیالیز پایان ادینگتون (III) بیشتر به این دیدگاه افزود و دلالت بر این دارد که هنگام تجزیه و تحلیل گسترش عملکرد ، باید به نوسانات نرخ بهره توجه خاصی شود. گفته می شود که نوسانات نرخ بهره به روشهای زیر تأثیر می گذارد:

نوسانات عملکرد و رفتار گزینه های تعبیه شده: مقدار اوراق قرضه قابل تماس ، مقدار یک باند غیر قابل تماس با منهای مقدار گزینه تماس است. افزایش نوسانات عملکرد باعث افزایش مقدار گزینه تماس می شود و به طور موثری مقدار پیوند قابل تماس را کاهش می دهد. کاهش قیمت به نوبه خود بر افزایش عملکرد تأثیر می گذارد و در نتیجه گسترش بازده نسبت به مسائل دولت گسترش می یابد.

نوسانات عملکرد و نقدینگی معامله: به همین ترتیب ، افزایش نوسانات عملکرد باعث افزایش عدم اطمینان با فروشندگان اوراق قرضه می شود و باعث افزایش گسترش پیشنهادات می شود. این گسترش ها نشان دهنده نقدینگی معامله برای اوراق قرضه مربوط است. این نقدینگی تأثیر بیشتری در اوراق غیر دولتی خواهد داشت ، بنابراین عملکرد آنها نسبت به اوراق قرضه دولتی افزایش می یابد.

تأثیر نوسانات عملکرد در چرخه تجارت: از آنجا که نوسانات نرخ بهره باعث عدم اطمینان اقتصادی می شود ، معمولاً از نوسانات نرخ بهره ناشی از انقباض اقتصاد است. انقباض به نوبه خود بر گسترش عملکرد تأثیر می گذارد.

استراتژی مبادله اوراق قرضه کلید یک استراتژی مبادله اوراق بهادار ، نقدینگی موقعیت فعلی و همزمان خرید مسئله دیگری با ویژگی های مشابه با هدف تنها بهبود بازده نمونه کارها است. مدیران نمونه کارها می توانند برای اجرای هر یک از استراتژی های مدیریت اوراق بهادار فعال در بالا ذکر شده ، وارد مبادله ای شوند. مستلزم تجزیه و تحلیل دقیق بازار و پیش بینی ها. همچنین می توان از Swaps برای افزایش نرخ کوپن و مزایای اساسنامه مختلف مالیاتی استفاده کرد. مبادله وانت عملکرد خالص شامل مبادله اوراق قرضه کوپن پایین برای اوراق قرضه کوپن بالاتر است و در نتیجه متوجه افزایش خودکار عملکرد جریان و عملکرد به بلوغ می شود. سرمایه گذار نیازی به پیش بینی تغییر نرخ آینده ندارد. مبادله همچنین مبتنی بر عدم تعادل در گسترش عملکرد یا کیفیت اعتبار نیست. خطر عمده این است که نرخ سرمایه گذاری مجدد آینده ممکن است به اندازه انتظار نباشد که منجر به پایین تر از بازده کل سرمایه گذاری شود. مدیر نمونه کارها باید ریسک سرمایه گذاری را ارزیابی کند تا تعیین کند که آیا مبادله امکان پذیر خواهد بود یا خیر. اگر مدیر اوراق قرضه موجود را با اوراق قرضه همان سررسید و/یا کیفیت اعتبار مبادله نکند ، ممکن است سرمایه گذاری در معرض خطر بالاتر نرخ بهره و/یا ریسک پیش فرض بالاتر باشد.

همانطور که با مبادله عملکرد ، مبادله مالیاتی اوراق قرضه خاص است و شامل پیش بینی های بازار نیست. مبادله مالیاتی صرفاً فروش اوراق قرضه ای است که از زمان خرید آن و خرید فوری با سررسید ، کوپن و ویژگی های مشابه کاهش یافته است ، به منظور تحقق ضرر برای اهداف مالیاتی ضمن حفظ موقعیت فعلی.

استراتژی های مدیریت اصلی به علاوه

در سالهای اخیر مدیران نمونه کارها که به دنبال راه حل های سرمایه گذاری هستند ، سبک هایی را اتخاذ کرده اند که استراتژی های مدیریت منفعل و فعال را با هم ترکیب می کنند. استراتژی مدیریت اصلی به علاوه یکی از این استراتژی ها است. این استراتژی با سرمایه گذاری در یک سبد محافظه کارانه متشکل از اوراق قرضه دولت و با کیفیت بالا ، به طور منفعلانه مدیریت منفعلانه (گاهی اوقات 80 ٪) از نمونه کارها را مدیریت می کند. این هسته اصلی استراتژی است. باقیمانده نمونه کارها به طور فعال در بخش "به علاوه" نمونه کارها اداره می شود."هسته" نمونه کارها یک پایه پایدار را نشان می دهد که می تواند ریسک بالاتر و پتانسیل بازده بالاتر بخش "به علاوه" نمونه کارها را بدون تغییر مشخصات محافظه کارانه نمونه کارها جذب کند.

نمایه سازی پیشرفته یک استراتژی مدیریت به علاوه هسته است که در آن قسمت اصلی نمونه کارها برای آینه کاری یک شاخص یا معیار ساخته شده است. این نمونه کارها به تدریج با فروش اوراق قرضه ضعیف و سرمایه گذاری بازده اوراق با بازده تنظیم شده با ریسک بالاتر تنظیم می شود. بنابراین این استراتژی سعی در تقویت بازده یک شاخص اساسی دارد و همچنین اثرات خطای ردیابی را به حداقل می رساند.

استراتژی های مدیریت بودجه همسان

تکنیک های تأمین مالی که در دهه 1980 ایجاد شد و نرخ بهره به سطح جدیدی از نوسانات رسید. موسسات نتوانستند با انحلال اوراق بهادار اوراق قرضه خود تعهدات خود را انجام دهند زیرا نرخ بهره زیاد بود و متعاقباً باعث کاهش قیمت اوراق می شود. بنابراین بسیاری از سرمایه گذاران استراتژی می خواستند که بتواند بدون نگرانی در مورد نوسانات نرخ بهره ، با جریان های مسئولیت آینده مطابقت داشته باشد. استراتژی مدیریت بودجه همسان یک استراتژی سرمایه گذاری "جامع" است زیرا مدیر نمونه کارها در تلاش است تا بدهی های آینده را با نمونه کارها اوراق قرضه مطابقت دهد. این استراتژی برای موقعیت هایی طراحی شده است که بدهی های آینده را می توان با درجه ای از دقت به عنوان مثال یک صندوق بازنشستگی پیش بینی کرد که نیاز به پرداخت هزینه های آینده برای بازنشستگان در طول عمر مورد انتظار خود دارد. انواع تکنیک های تأمین مالی مسابقه به وجود آمد و شایع ترین استراتژی ها مورد بحث قرار خواهد گرفت.

فداکاری استراتژی های نمونه کارها به یک تکنیک مدیریت پرتفوی منفعل اشاره دارد که شامل تطبیق جریان های نقدی آینده با بدهی های آینده است. این روش ممکن است به عنوان جایگزینی برای ایمن سازی یا در ترکیب با آن استفاده شود. محافظه کارانه ترین شیوه ای که می توان به یک نمونه کارها اختصاص داد ، ساخت نمونه کارها از اوراق با کیفیت بالا باشد که تا سررسید به منظور تهیه جریان قابل پیش بینی جریان نقدی از پرداخت کوپن و بازپرداخت اصل در سررسید برگزار می شود. هدف از این سری از جریان های نقدی ، دقیقاً مطابقت با زمان یک سری قابل پیش بینی از جریان های نقدی است. به عنوان مثال ، اگر یک شرکت مالی موظف باشد در 10 سال مبلغ R1 میلیون را بپردازد ، می تواند با خرید و نگه داشتن وثیقه ای که در 10 سال بالغ می شود ، از خود محافظت کند و ارزش رستگاری از R1 میلیون را دارد. بنابراین ، جریان های نقدی مورد انتظار شرکت دقیقاً با مسئولیت مورد انتظار خود مطابقت دارد و تغییر در نرخ بهره بر توانایی شرکت در پرداخت تعهدات خود تأثیر نمی گذارد. این تکنیک یک فداکاری خالص نقدی را نامیده می شود. از طرف دیگر ، مدیر نمونه کارها می تواند یک نمونه کارها را ایجاد کند که جریان نقدی دقیقاً با بدهی ها مطابقت ندارد ، بلکه برای سرمایه گذاری مجدد هرگونه ورود که پیش از مطالبات بدهی با نرخ معقول محافظه کارانه باشد ، سرمایه گذاری می کند. این تکنیک با سرمایه گذاری با فداکاری با سرمایه گذاری خوانده می شود و بازده بالاتر و هزینه کمتری را امکان پذیر می کند زیرا جریان های نقدی سرمایه گذاری مجدد می شوند ، بدون آنکه امنیت نمونه کارها را به خطر بیاندازد. مهمترین مزیت فداکاری اجتناب یا کاهش خطرات سرمایه گذاری است. تعدادی از خطرات مرتبط با داشتن اوراق قرضه با استفاده از یک سبد اختصاصی از آن جلوگیری یا کاهش می یابد:

• ریسک بازار: از آنجا که اوراق قرضه به بلوغ نگه داشته می شود ، از خطر بازار جلوگیری می شود
• خطر تورم: خطر تورم را می توان با ایجاد در تعدیل تورم پیش بینی شده در جریان نقدی هدف کاهش داد
• ریسک پیش فرض: خطر پیش فرض کاهش می یابد زیرا اوراق بهادار اختصاصی از اوراق قرضه با کیفیت بالا ساخته می شود

از آنجا که اوراق بهادار اختصاصی معمولاً از اوراق قرضه با کیفیت بالا تشکیل شده است ، به طور کلی نیازی به تعادل در نمونه کارها نیست. نقطه ضعف اصلی اوراق بهادار اختصاصی این است که ساخت آنها آسان نیست. تخصص در اوراق قرضه و سایر اوراق بهادار درآمد ثابت مورد نیاز است. این استراتژی به دلیل محدودیت هایی که در انتخاب اوراق بهادار تحمیل شده است ، به طور گسترده دنبال نمی شود. اوراق قرضه مانند اوراق بهادار مناسب نیست زیرا این ویژگی می تواند در هنگام فراخوانی جریان مورد انتظار درآمد را مختل کند. مدیر نمونه کارها همچنین ممکن است نتواند از فرصت هایی برای سودهای بالاتر ممکن استفاده کند زیرا اوراق قرضه کم ارزش در دسترس ممکن است یک مسابقه مناسب برای مجموعه بدهی هایی که باید ارائه شود ، نباشد. گاهی اوقات تطبیق جریان نقدی به سادگی امکان پذیر نیست. به عنوان مثال ، یک صندوق بازنشستگی که موظف به پرداخت یک جریان دائمی درآمدی است ، قادر به مطابقت با مسئولیت نیست زیرا اوراق قرضه تطبیق وجود ندارد و فداکاری دقیق را غیرممکن می کند.(IV) در چنین مواردی ، نمونه کارها نیاز به نیاز به تنظیمات مداوم و مدیریت فشرده دارند.

ایمن سازی کلاسیک ایمن سازی کلاسیک استراتژی است که سعی در اطمینان از تغییر نرخ بهره بر ارزش فعلی یا آینده یک نمونه کارها ندارد. موسساتی مانند بانک ها باید از ارزش خالص فعلی خود در برابر تغییرات نرخ بهره محافظت کنند. بدهی های بانکها بیشتر سپرده ها هستند که بیشتر آنها از نظر ماهیت کوتاه مدت هستند و دارایی های آنها عمدتا وام های تجاری و مصرف کننده برجسته یا وام است که از ماهیت طولانی مدت برخوردار هستند. هنگامی که نرخ بهره به طور غیر منتظره ای افزایش می یابد ، بانک ها می توانند کاهش جدی در ارزش خالص داشته باشند زیرا دارایی های بانک نسبت به بدهی ها ارزش بیشتری دارند. اگرچه مؤسسات دیگر مانند صندوق های بازنشستگی در چند سال با تعهدات پرداخت روبرو هستند ، اما عدم تطابق بین حساسیت نرخ بهره دارایی ها و ارزش فعلی بدهی ها هنوز هم وجود دارد. مفهوم واکسیناسیون توسط ردینگتون (1952) (v) ، یک شرکت یک شرکت بیمه عمر معرفی شد. ایده ایمن سازی مطابقت با مدت دارایی ها و بدهی ها است ، بنابراین از نمونه کارها در برابر نوسانات نرخ بهره محافظت می کند.

فیشر و ویل (1971) نشان دادند كه ریسك قیمت و ریسك سرمایه گذاری مجدد به طور معكوس با تغییر در نرخ بهره تحت تأثیر قرار می گیرد و مدت زمان آن دوره زمانی است كه این خطرات از نظر مساوی هستند اما در جهت های مخالف. قیمت اوراق با کاهش نرخ بهره افزایش می یابد در حالی که نرخ سرمایه گذاری مجدد که در آن می توان کوپن را دوباره سرمایه گذاری کرد ، کاهش می یابد و برعکس. فیشر و ویل (1971) فرایند ایمن سازی دقیق را برای از بین بردن خطر نرخ بهره با تطبیق مدت زمان مشخص کردند. فیشر و ویل استدلال كردند كه اگر ارزش آن در پایان دوره همان (یا بالاتر) باشد ، در صورت عدم تغییر نرخ بهره در افق سرمایه گذاری ، یك نمونه كارها ایمن شده است. فیشر و ویل نشان داده اند که با این فرض که تغییرات نرخ بهره با همان میزان بر همه نرخ ها تأثیر می گذارد ، می توان یک نمونه کارها را واکسینه کرد. به عنوان مثال ، تمام نرخ ها (اوراق قرضه بلند مدت و کوتاه مدت) با یک نقطه پایه افزایش می یابد یا با یک نقطه پایه برای تغییر معین در نرخ بهره ، یعنی تغییر منحنی عملکرد موازی است. براساس این فرض ، یک نمونه کارها با نگه داشتن یک نمونه کارها از اوراق قرضه با مدت زمان اصلاح شده برابر با افق سرمایه گذاری باقیمانده می تواند واکسینه شود. شکل 2 مراحل انجام شده در هنگام ساخت یک نمونه کارها واکسینه شده را نشان می دهد.

شکل 2: ساخت یک نمونه کارها واکسینه شده

علاوه بر این ، مدیران نمونه کارها باید بتوانند با ساخت یک نمونه کارها که در آن محدب دارایی ها از محدب بدهی ها فراتر می رود ، سودآوری نمونه کارها را افزایش دهند. بنابراین هنگامی که نرخ ها به طور قابل ملاحظه ای حرکت می کنند ، مقدار اوراق قرضه از مقدار فعلی تعهد با یک مقدار قابل توجه فراتر می رود.

ضرر مرتبط با تطبیق مدت زمان این است که فرض می کند مدت زمان دارایی ها و بدهی ها بدون تغییر باقی می مانند ، که بندرت اینگونه است. بنابراین ، یک نمونه کارها واکسینه شده باید به طور مداوم مجدداً تعادل یابد زیرا نرخ بهره و مدت زمان دارایی به مدت زمان بازگشت نمونه کارها با مدت زمان تعهد تغییر می کند. از آنجا که تعادل مجدد هزینه های معامله را به خود جلب می کند ، باید یک سازش مناسب بین تمایل به ایمن سازی کامل و نیاز به کنترل هزینه ها ایجاد شود ، این به معنای تعادل کمتر مکرر است.

تطبیق افق Horizon ترکیبی از دو استراتژی مورد بحث در زیر بخش های فوق است: فداکاری و ایمن سازی با پول نقد. جریان مسئولیت به دو افق زمان تقسیم می شود. نمونه کارها اوراق قرضه برای ارائه یک مسابقه نقدی برای بدهی ها در اولین افق زمانی و پوشش بدهی ها در افق زمانی دوم با استفاده از تطبیق مدت یعنی ایمن سازی ساخته شده است. این مفهوم در شکل 3 نشان داده شده است.

شکل 3: تطبیق افق

تطبیق Horizon تضمین می کند که بدهی ها در سالهای اولیه با اطمینان روبرو می شوند ، اما امکان انعطاف پذیری بیشتر در افق زمانی دوم نمونه کارها را فراهم می کند. یکی از مشکلات ایمن سازی کلاسیک این است که این استراتژی قادر به جابجایی های غیر موازی در منحنی عملکرد نیست. تغییر غیر موازی بیشتر در انتهای کوتاه منحنی عملکرد رخ می دهد و بنابراین تطبیق افق مشکل تغییرات غیر موازی را از بین می برد زیرا بدهی های کوتاه مدت توسط تطبیق پول نقد پوشانده می شود. مدیر نمونه کارها باید ترکیبات مختلفی از افق ها را در نظر بگیرد تا مشخص کند کدام ترکیب از اطمینان در برابر انعطاف پذیری متناسب با نیازهای نمونه کارها به بهترین وجه خواهد بود. بخش با نقدی نیز می تواند به مرور زمان بخصوص در دوره های تغییر موازی در منحنی عملکرد چرخانده شود.

ایمن سازی مشروط و استراتژی های ساختاری

ایمن سازی مشروط یک استراتژی فعال مختلط است که توسط Liebowitz و Weinberger (VI) پیشنهاد شده است که در آن مدیر نمونه کارها در صورت بازگشت بازده نمونه کارها در زیر آستانه تعیین شده ، یک استراتژی فعال را با یک استراتژی ایمن سازی جایگزین می کند. به عنوان مثال ، اگر نرخ بهره حاکم 12 ٪ باشد ، ممکن است از برنامه ایمن سازی برای بازگرداندن 10 ٪ استفاده شود ، بنابراین به یک شبکه ایمنی 2 ٪ اجازه می دهد تا به طور فعال به دنبال بازده بالاتر باشد. اگر بازده بالقوه به 10 ٪ کاهش یابد ، استراتژی ایمن سازی اعمال می شود و مدت زمان نمونه کارها برای مطابقت با مدت بدهی ها تنظیم می شود. ایمن سازی احتمالی نوعی استراتژی مدیریت فعال ساختاری است. سایر استراتژی های ساخت یافته همچنین به دنبال مطابقت یا فراتر از عملکرد بدهی های خاص آینده هستند اما به طور معمول شامل مکمل اوراق بهادار در نمونه کارها با موقعیت های مشتق است.

در آستانه نزدیک شدن

رشد بازار درآمد ثابت طی دو دهه گذشته مطمئناً اهمیت اوراق بهادار اوراق قرضه و به ویژه مدیریت آن را تقویت کرده است. بازار رشد چشمگیری در اندازه ، پیچیدگی و تخصص را تجربه کرد که به نوبه خود فرصت های شغلی مختلفی را در این بخش ایجاد کرده است. از جمله معاملات ، ارزیابی ، تجزیه و تحلیل اعتبار و مدیریت نمونه کارها.

(i) این بخش به تجزیه و تحلیل سرمایه گذاری ها و مدیریت اوراق بهادار نسخه نهم Brown/Reilly Pages 683 تا 690 (ii) سرمایه گذاری در اوراق قرضه ناخواسته: در داخل بازار بدهی با بازده بالا E Altman/A Nammacjer (2002) (III) Chris chris متکی است. P. Dialynas و David H. Edington "بازده اوراق بهادار گسترش می یابد" یک نمای پست مدرن "مجله مدیریت نمونه کارها 19 ، شماره 1 (پاییز 1992): 60 - 75 (IV) سرمایه گذاری (هشت نسخه). Zvi Bodie ، Alex Kane ، Alan J Marcus Page 538 (v) F. M. ردینگتون ، "بررسی اصل ارزیابی های دفتر زندگی" مجله انستیتوی آکواریوم ها 78 (1952) (vi) M l Liiebowitz و Weinberger "ایمن سازی مشروط-قسمت اول: روشهای کنترل ریسک" ژورنال تحلیلگران مالی 38 (نوامبر/دسامبر 1982)

:: بازگشت به بالا ::

کپی رایت و سلب مسئولیت ، سیفم. کلیه حقوق محفوظ است. طراحی و توسعه یافته توسط [زنده Q]