تجزیه و تحلیل: آیا تغییر در قوانین لیست LSE می تواند IPO های بیشتری را به خود جلب کند؟

بورس اوراق بهادار لندن مشکلی دارد: Delistings و تعداد کمی از پیشنهادات عمومی اولیه برای کاهش LSE با یکی از سریعترین نرخ ها در بین بورس های جهانی.

در نیمه اول سال جاری ، فعالیت IPO در انگلستان فقط بیش از 11 ٪ از کل IPO ها در اروپا را نشان می داد ، و IPO های لندن از زمان رکود اقتصادی به پایین ترین سطح خود سقوط کرده اند. انگلیس شروع به تغییر قوانین لیست خود برای کاهش این کاهش کرده است ، اما برابری با ایالات متحده مستلزم آن است که انگلیس و اروپا جوجه کشی شرکتهای با رشد بالا مانند فناوری و استارتاپ های بیوتکنولوژی را تسریع کنند.

Brexit فقط به مشکلات مبادله اضافه شده است. در ماه نوامبر ، Ryanair اولین شرکتی شد که Brexit را در برنامه حذف خود مقصر دانست. ماه گذشته ، شرکت سهام خصوصی Allied Minds PLC هزینه های بسیار بالایی را برای حفظ لیست LSE خود برای در نظر گرفتن لیست لیست خود در جای دیگر مقصر دانست. افزایش هزینه های انرژی و رکود اقتصادی مورد انتظار در انگلستان فقط به کاهش محیط بازار کمک می کند.

داستان نگران کننده نوار تیک

LSE تقریباً به میزان همتایان آمریکایی خود در رونق همه گیر IPO شرکت نکرد. همانطور که گرافیک زیر نشان می دهد ، دو مبادله اصلی سهام ایالات متحده LSE را در سال 2021 به دست آوردند.

NASDAQ در سال گذشته بیش از شش برابر شرکت های عمومی را به خود اختصاص داد ، و نه با سرمایه LSE نه برابر سرمایه افزایش یافت. و بورس اوراق بهادار نیویورک بیش از دو برابر IPO در سال 2021 به عنوان LSE ذکر شده و تقریباً شش برابر سرمایه افزایش یافته است.

دلایل این اختلاف پیچیده است. علاوه بر Brexit ، در میان بسیاری از عوامل مقررات دولت و داوری نظارتی همراه و قوانین لیست پیچیده LSE است. از نظر تاریخی ، موانع فرهنگی و حقوقی در سراسر کشورها مانع از پذیرش گسترده منطقه ای محصولات و خدمات استارتاپ های اروپایی شده و باعث ایجاد مشوق های جبران خسارت ایالات متحده برای استعدادهای کلیدی بیش از حد دلهره آور شده است. دلایل دیگر شامل چالش های جمع آوری پول (از جمله سرمایه گذاری کافی) و قوانین سخت کار است.

چگونه قوانین LSE با NYSE و NASDAQ مقایسه می شود

دولت انگلستان در تلاش است تا شکاف نظارتی را ببندد ، اما برابری اساسی تنها در صورتی است که اروپا بتواند شرکت ها را در مناطقی مانند فناوری و بیوتکنولوژی ، به ویژه بخش های مطلوب برای رشد ، با نرخ و کیفیت مشابه ایالات متحده جوجه کشی کند.

دو اصلاحات به ویژه در دو سال گذشته برای لیست های LSE پیشنهاد و اجرا شده است: آرامش قوانین آن برای فراهم کردن فضای بیشتر برای Spacs برای کار کردن و اجازه ساختارهای سهام دو کلاس. برخی از توصیه هایی که در بررسی لیست لیست 3 مارس 2021 در انگلستان ارائه شده است ، نتیجه کمتری به نظر می رسد و احتمالاً برای تغییر مجدد یا تغییر در تأکید نظارتی است.

شرکت ها همچنین برای کاهش نیاز نقدینگی بالای LSE تحت فشار قرار گرفته اند و وظیفه مبادله ای را در تاریخ سه سال درآمد به عنوان مانعی برای مبتدیان نقدی مانند بنگاه های بیوتکنولوژی مشاهده کرده اند. اگرچه صورتهای مالی یک شرکت و اطلاعات بهداشتی مالی که آنها منتقل می کنند ، اطلاعات مادی برای سرمایه گذاران است ، اما برخی از شرکت ها که به دنبال لیست هستند ، قادر به ارائه سه سال کامل نیستند. برای ادامه کار ، استارتاپ ها تمایل دارند که به سرعت به عموم مردم بروند و اغلب به لیست های ایالات متحده مراجعه کرده اند که الزامات سنگین کمتری برای افزایش سرمایه تحمیل می کند.

قوانین جدید تصویب شده در ماه دسامبر توسط سازمان رفتار مالی ، تنظیم کننده اوراق بهادار انگلیس ، به برخی از مهمترین شکایات قوانین لیست پرداخته است. با کاهش شناور آزاد (درصد سهام که باید در دست عمومی باشد) از 25 ٪ به 10 ٪ نیازهای نقدینگی کاهش یافته است. ساختارهای سهم دو کلاس اکنون مجاز هستند ، اما با محدودیت ها و شرایط خاصی. یک نوع لیست ساده و ساده هنوز اتخاذ نشده است ، بنابراین دسته بندی های فعلی لیست های استاندارد و حق بیمه (در مجموع ، بازار اصلی) برای لحظه ای زنده می مانند. یک بررسی گسترده تر در مورد کاهش نیاز به سابقه (سه سال صورتهای مالی) قول داده شده است ، اما در حال حاضر ، چشم پوشی ها به صورت موردی مورد بررسی قرار می گیرند.

همچنین پیشنهادهایی برای ارائه مأموریت FCA شبیه به سایر کشورها به نظارت بر بازارهای مالی دولت خود ، پوشش رشد ، رقابت یا بهبود وضعیت کلی کسب و کار ارائه شده است. در ایالات متحده ، SEC نه تنها محافظت از سرمایه گذاران بلکه تسهیل تشکیل سرمایه و حفظ بازارهای منصفانه و منظم را نیز متهم می کند.

لندن دیر به مهمانی Spac می رسد

یکی از محرک های اصلی IPO در مبادلات ایالات متحده ، به ویژه NASDAQ ، شرکت های ویژه ای برای دستیابی به هدف بوده است که به عنوان SPAC شناخته می شود. این وسایل نقلیه سرمایه گذاری برای روشی که از بنیانگذاران نسبت به سرمایه گذاران عادی حمایت می کنند بحث برانگیز بوده است و گاهی اوقات انتظارات عملکردی خوش بینانه ، اگر بی اساس نباشد ، پس از ادغام SPAC با یک شرکت عامل هدف پیشنهادی ارائه می دهد. بازار SPAC در ایالات متحده از اواخر سال 2021 به دلیل شرایط نامطلوب بازار فروپاشی کرده و قوانین جدیدی را از SEC پیشنهاد کرده است که در صورت تصویب ، از نظر مادی نحوه عملکرد SPAC ها را محدود می کند.

SPAC ها مدتهاست که از لیست در انگلستان بازدارنده شده اند ، که قوانین لیست آنها بر نگرانی های مربوط به حمایت از سرمایه گذاران پیش بینی شده است. در سال 2021 ، در تلاش برای رقابت بیشتر با مبادلات ایالات متحده - و با بازار Spac در حال رشد آمستردام - FCA قوانین خود را آرام کرد.

سنگین ترین قوانین قدیمی SPAC LSE قانون لیستی بود که فرض می کرد تجارت در سهام SPAC با اعلام توافق نامه ادغام DE-SPAC به حالت تعلیق در می آید. این قانون برای محافظت از سرمایه گذاران در برابر اطلاعات ناکافی عمومی - و احتمالاً از بازارهای عمومی بی نظم در آن مرحله مهم بود. پیش فرض تعلیق عمومی اکنون برای شرکت هایی که معیارهای خاصی را برآورده می کنند ، حذف شده است. SPAC ها هنوز هم مشمول قوانین لیست دقیق ارز ، از جمله تعهدات شفافیت و افشای اطلاعات هستند و به دفترچه جدید احتیاج دارند و مبادله این قدرت را برای تعلیق معاملات هر سهام در صورت لزوم برای حمایت از سرمایه گذار حفظ می کند.

تا نوامبر 2021 ، تقریباً در همان زمان Spacs به سرعت در ایالات متحده رو به کاهش بود ، که LSE از اولین Spac خود به مبادله ، شرکت خرید هامبرو پرکس استقبال کرد.

بنابراین ، آیا لندن خیلی دیر رسید تا از مهمانی Spac لذت ببرید؟بله و خیر.

در حالی که قطعاً از رونق دوران همه گیر در فضاهای موجود در ایالات متحده گم شده است ، لندن اخیراً از برخی از IPA های قابل توجه برخوردار بوده است ، در حالی که بازارهای SPAC در ایالات متحده و اروپا در این دلهره ها بوده اند.

کسب و کار مالی در یک پیشنهاد 13 آوریل 150 میلیون پوند (162 میلیون دلار) جمع آوری کرد و New Energy One Acquisition Corp در ماه مارس 175 میلیون پوند (189 میلیون دلار) جمع آوری کرد. از آنجا که قوانین جدید لیست SPAC به اجرا در آمد ، LSE در حالی که 404 میلیون پوند (432 میلیون دلار) جمع آوری کرده است ، در بین IPO های حداقل 1 میلیون دلار ، هشت Spac را به دست آورده است. مطمئناً تعداد کمی ، اما در حال رشد در یک محیط بازار بسیار نامطلوب است.

آغوش محدود از سهام دو کلاس

سنگ بنای تلاش دولت انگلستان برای جذابیت LSE برای استارتاپ ها ، فشار برای اجازه IPO های سهام دو کلاس است. HM Treasury بررسی لیست خود را در انگلستان در مارس 2021 با ارائه این توصیه صادر کرد ، و FCA یک تغییر قانون را برای اجازه سهام کلاس دوگانه در دسامبر 2021 اتخاذ کرد. این ساختار سهام بحث برانگیز است زیرا به سهامداران معمولی حق رای دادن پایین را می دهد و با بیانیه ای بسیار اندک در نحوه گفتن مؤثر در مورد چگونگی گفتن به طور مؤثر در مورد چگونگی گفتناین شرکت اداره می شود ، در حالی که بنیانگذاران شرکت را قادر می سازد تا همچنان به کنترل شرکت ادامه دهند. این کار با دادن کلاس سهام متعلق به بنیانگذاران ، تعداد زیادی از آرا را در مقایسه با کلاس سهم متعلق به سهامداران عادی انجام می دهد. بنابراین اگرچه ممکن است سهامداران عادی در اکثر سرمایه های شرکت نقش داشته باشند ، اما بدون گفتن متناسب در نحوه اداره شرکت ، با ریسک بیشتری روبرو هستند.

ساختارهای سهم دو کلاس برای چندین دهه است که در آن وجود دارد ، اما در سال 2004 IPO کلاس دو کلاس Google (اکنون Alphabet) در سال 2004 نگذشته بود که این ساختار واقعاً محبوب و در ایالات متحده قرار گرفت. یک مطالعه دانشگاهی نشان داد که درصد شرکتهای کنترل شده با کلاس دوگانه تنها 3 ٪ از کل IPO های ایالات متحده را که از سالهای 2006-2006 تکمیل شده اند ، نشان می دهد اما از سال 2017-2019 به 19 ٪ از کل IPO ها رسید. در نیمه اول سال 2021 ، تقریباً یک چهارم شرکت های آمریکایی که به عموم رفتند ، از یک ساختار سهم دو کلاس استفاده کردند. ساختار دو کلاس یا چند کلاس مورد علاقه بنیانگذاران شرکت فناوری است که هنگام عموم شرکت خود از کنترل خودداری می کنند.

بررسی لیست انگلستان توصیه می کند که محیط عمومی در لندن را بهبود بخشد ، تا حدودی با تغییر قوانین اجازه می دهد ساختار کلاس دوگانه در تلاش برای جذب استارتاپ های فناوری به LSE باشد. قوانین لیست نهایی اصلاح شده از طریق بیانیه سیاست در ماه دسامبر اعلام شد.

برای کاهش مضرات ، ساختار کلاس دوگانه برای سهامداران عادی به ارمغان می آورد ، این بررسی توصیه می کند ساختارهای کلاس دوگانه را به لیست های حق بیمه LSE محدود کنید ، که بیشترین استانداردهای هر لیست مبادله را در انگلستان می طلبد. اگر سهام دو کلاس در عوض برای لیست های استاندارد مجاز باشد ، سهامداران عادی به ویژه آسیب پذیر بودند: شرکت ها تحت الزامات لیست استاندارد ، تعهدات افشای کمتری دارند و سهام سهامداران عادی قدرت رأی گیری پایین را دارند (در مقایسه با سهام نگهدارندهتوسط بنیانگذاران) برای محافظت یا پیشبرد منافع خود.

قوانین لیست جدید شرایط خاصی را برای اطمینان از حفظ استانداردهای بالای شرکتها تحمیل می کند. در میان آنها: درپوش به مدت پنج سال برای ساختار دوگانه سهم و نسبت رأی گیری حداکثر 20: 1. این قوانین همچنین مجموعه ای از موضوعات مشمول رأی وزنه برداری را برای مسدود کردن تصرف و اطمینان از بنیانگذار همچنان یک مدیر محدود می کند.

ساختارهای سهم دو کلاس به ویژه در NASDAQ فنی سنگین محبوب هستند ، که بیشتر از LSE در مورد اجازه دادن به شرکت ها برای تعیین قوانین رای گیری خود ، بیشتر از LSE است. با این حال ، برای جلوگیری از محرومیت از سهامداران عمومی ، NASDAQ امنیت رأی گیری طبقه بالاتر را از واجد شرایط بودن برای تبدیل به کلاس رأی گیری پایین ممنوع می کند ، و شرکت ها ممکن است با ایجاد پیشنهاد مبادله ای با ایجاد کلاس رأی پایین همراه نباشند.

لازم به ذکر است که سرمایه گذاران با قاطعیت یک ساختار سرمایه یک سهم و یک رأی را به ساختارهای سرمایه دو یا چند طبقه ترجیح می دهند. LSE ممکن است دریابد که اجازه ساختارهای سهم دو کلاس ، لیست در مبادله برای بنیانگذاران فناوری جذاب تر می شود ، که تصمیماتی را در مورد لیست می گیرند ، اما نسبتاً کمتر برای سرمایه گذاران ، هرچند که هرگونه تأثیر منفی احتمالاً خاموش است.

آیا LSE لیست قانون تغییر می کند شکاف را بسته می کند؟

قوانین لیست LSE آرامش بخش باید کمک کند اما بعید است که LSE برای رسیدن به برابری IPO با مبادلات ایالات متحده کافی باشد. علاوه بر تغییرات اخیر یا پیشنهادی در قوانین ، تغییر در لحن می تواند مفید باشد. اما دلایل عقب نشینی LSE از مبادلات ایالات متحده چند وجهی است.

افزایش قابل توجه IPO به چرخش واقعی بازار نیاز دارد. تاکنون امسال ، بازار IPO اروپا بدتر از هر منطقه دیگر در جهان عمل کرده است و تنها 10 میلیارد دلار در مقابل 15 میلیارد دلار در خاورمیانه و آفریقا ، 20 میلیارد دلار در ایالات متحده و 104 میلیارد دلار در منطقه آسیا و اقیانوسیه جمع آوری کرده است. این مشکلی است که برای رفع سریع قابل تحمل نیست.

ناامید کننده برای طرفداران بازار انگلیس ، حتی در مواردی که انگلیس در توسعه شرکت های نوآورانه مانند بیوتکنولوژی قوی است ، این شرکت ها غالباً ترجیح می دهند در ایالات متحده لیست کنند. چرا؟استخرهای عمیق تر سرمایه ، الزامات لیست بسیار ساده تر و کم نظیر ، تخصص برتر در بازار برای درک این گزاره های غالباً مورد ضرب و شتم و فرهنگ سرمایه گذاری که خطر بیشتری را نسبت به انگلیس در بر می گیرد.

تنظیم الزامات لیست ، این عوامل دیگر را که همچنان در برابر LSE کار می کنند ، برطرف نمی کنند.

اگر این مطلب را در ترمینال بلومبرگ می خوانید ، لطفاً برای دسترسی به محتوای پیوند یافته ، Blaw را اجرا کنید ، یا برای مشاهده نسخه وب این مقاله اینجا را کلیک کنید.

برای تماس با خبرنگار در این داستان: Preston Brewer در واشنگتن در [email protected]