مبادلات مشتقات رمزنگاری: پیشگامان انحلال

در گزارش این هفته ، ما مکانیسم های مختلف انحلال را که توسط مبادلات مختلف مشتقات رمزنگاری بومی و چگونگی تفاوت آنها با مبادلات مشتقات سنتی استفاده می شود ، تجزیه و تحلیل می کنیم. ما معتقدیم که مبادلات مشتقات رمزنگاری نوآوری های معاملاتی طولانی مدت را معرفی کرده است که آزادی قابل توجهی کاربر را ارائه می دهد. با این وجود ، آنها بدون خطرات خاص و تجارت نیستند.

انحلال در بازارهای سنتی

مبادله بازرگانی شیکاگو (CME) بزرگترین تبادل جهانی مشتقات در جهان است. در میان انواع مختلف ابزارهای مالی سنتی ، قراردادهای آتی BTC را نیز ارائه می دهد. با این حال ، مشخصات معاملاتی این قراردادها با موارد ارائه شده توسط مبادلات مشتقات رمزنگاری بومی کاملاً متفاوت است.

قراردادهای آینده BTC در CME به حدود 40 ٪ حاشیه اولیه نیاز دارد و معاملات فقط از دوشنبه تا جمعه باز است. اندازه قرارداد 5 BTC است که در حال حاضر تقریباً 40،000 دلار است. کاربران باید با یک کارگزار آتی که اجازه تجارت در CME را دارد ، رابطه خوبی داشته باشند و پاکسازی محصول در CME راحت است.

چرا این هست؟

کارگزاران باید در مورد مشتریانی که می پذیرند انتخابی باشند ، زیرا همه معاملات مشتریان خود در بازار اجرا می کنند ، ریسک بالقوه ای را برای سرمایه خود به همراه می آورند. هنگامی که سهام معامله گر زیر حاشیه تعمیر و نگهداری کاهش می یابد ، معامله گر یک تماس حاشیه دریافت می کند و از او خواسته می شود تا حساب را به سطح حاشیه اولیه برساند. به این مقدار حاشیه تغییر نامیده می شود.

اگر حاشیه تنوع به موقع پرداخت نشود ، کارگزار شروع به انحلال موقعیت معامله گر به صورت دستی می کند. با این وجود ، اگر حساب قبل از اتمام انحلال به سهام منفی برسد ، معامله گر همچنان مسئول مبلغ منفی خواهد بود.

عدم پرداخت به مراحل ورشکستگی منجر می شود. در صورت عدم موفقیت ، کارگزار باید مبلغ منفی را از سرمایه خود بپردازد.

انحلال در بازارهای رمزنگاری

مشتقات Crypto کلاس جدیدی از ابزارهای مالی است و پویایی بازار متمایز را به نمایش می گذارد. در نتیجه ، صرافی هایی که به طور خاص برای تجارت رمزنگاری ساخته شده اند ، بسیاری از فرآیندها و مشخصات را که معمولاً توسط مبادلات سنتی اعمال می شود ، دوباره طراحی کردند.

این اختلافات بسیار آشکار است. بر خلاف CME ، در مبادلات مشتقات رمزنگاری بومی ، هیچ واسطه ای وجود ندارد و الزامات حاشیه ای از 1 ٪ تا 10 ٪ متغیر است و بر اساس اندازه موقعیت معامله گر تنظیم می شود. معاملات 24 ساعت در روز و 7 روز در هفته و بدون وقفه باز است و حداقل اندازه قرارداد می تواند به 1 دلار باشد. همچنین کاربران موظف نیستند که از هرگونه اعتبار در دنیای واقعی برای دسترسی به این بازارها برخوردار باشند و KYC عمدتاً به دلایل نظارتی انجام می شود. فرقه وثیقه حاشیه رمزنگاری است.

این تغییرات موانع ورود زیادی را از بین برده و باعث شده است که بازار مشتقات رمزنگاری برای مشتری گسترده تری جذاب تر شود.

این کارآیی چگونه حاصل می شود؟

کل کلاه بازار همه ارزهای رمزنگاری شده در حال حاضر بیش از 250 میلیارد دلار است. در مقایسه با سایر کلاس های دارایی ، هنوز هم نسبتاً ناچیز است. با این حال ، ماهیت بی ثبات رمزنگاری نیاز به مدیریت خطر در بین دارندگان رمزنگاری و مشتقات ، ابزاری مناسب برای آن ایجاد کرده است. تقاضا برای تجارت رمزنگاری به طور مداوم در حال رشد بوده و باعث نقدینگی قابل توجهی در بازارهای رمزنگاری شده است ، بنابراین به طور متوالی هزینه های خود را کاهش می دهد. سهولت فرآیند ثبت نام همچنین باعث می شود که مشتری نسبت به بازارهای مالی سنتی ارزان تر شود. با این حال ، فقدان شهرت کاربر و اندازه قرارداد کوچکتر به این معنی است که مبادلات باید به طور خودکار انحلال را اداره کنند.

انحلال خودکار چگونه کار می کند

در صورت حرکت بازار فراتر از سطح ورشکستگی حساب ، ضرر و زیان از موقعیت یک معامله گر می تواند بزرگتر از کل وثیقه حاشیه باشد. این اغلب در بازارهای رمزنگاری به دلیل نوسانات زیاد اتفاق می افتد.

از مثال بالا ، اگر قیمت BTC قبل از انحلال موقعیت زیر قیمت نقدینگی آلیس حرکت کند ، آلیس بیش از وثیقه تجارت (7،500 دلار) از دست می دهد. اگر آلیس و باب مستقیماً با یکدیگر قرارداد بستند ، باب سود کمتری از آنچه انتظار داشت ، می داد.

ما نقدینگی را به عنوان رویدادی تعریف می کنیم که در آن موقعیت معامله گر به طور خودکار توسط موتور ریسک کاهش می یابد وقتی که مانده حساب حساب پایین تر از حاشیه نگهداری باشد.

اگر موتور به قیمت بهتری نسبت به قیمت ورشکستگی برسد ، نقدینگی را موفقیت آمیز می دانیم. در غیر این صورت ، اگر این کار را انجام ندهد ، ناموفق است. مبادلات همچنین نمی خواهند موقعیت ها را خیلی زود نقدینگی کنند ، زیرا این امر باعث می شود تا معامله گران آنها را ناامید کند و ممکن است آنها را با ضررهای غیر ضروری زین کند. در زیر یک جدول مقایسه در مبادلات مختلف در مورد نحوه رسیدگی به انحلال وجود دارد:

انحلال افزایشی ، همچنین به عنوان انحلال جزئی شناخته می شود. برای جلوگیری از کاهش غیر ضروری ، موقعیت در مراحل کسری نقدینگی خواهد شد ، به شرط آنکه انحلال جزئی تضمین کند که تعادل حاشیه بالاتر از سطح حاشیه نگهداری مورد نیاز است.

انحلال کامل به محض اینکه مانده حاشیه معامله گر زیر حاشیه نگهداری است ، موقعیت معامله گر به طور خودکار به نقطه صفر برابر کاهش می یابد.

ADL مخفف Deleveraging خودکار است و هنگامی اتفاق می افتد که موقعیت سودآور طرف مقابل با قیمت ورشکستگی معامله گر انحلال بسته شود.

ضرر اجتماعی همچنین به عنوان یک برگشتی شناخته می شود. هنگامی که از دست دادن موقعیت معامله گر ناموفق انحلال به طور متناسب در همه معامله گران سودآور قرارداد توزیع می شود.

تکلیف موقعیت ، همچنین به عنوان پس زمینه نقدینگی شناخته می شود. ارائه دهندگان نقدینگی تعیین شده مواضع را در نزدیکی ورشکستگی به دست می گیرند.

صندوق بیمه یک ذخیره تعیین شده برای پوشش عدالت منفی مواضع معامله گران ناموفق است.

در حال حاضر ، اکثر مبادلات مشتقات رمزنگاری از قیمت شاخص تعدیل شده به عنوان قیمت مرجع انحلال استفاده می کنند. هر دو-محاسبات مرجع شاخص و انحلال باید مقاوم در برابر دستکاری باشند به طوری که فراز و نشیب های با رشد بالا باعث انحلال نامطلوب نمی شوند. به عنوان مثال ، Deribit شاخص خود را با بازیابی مداوم قیمت میانی از شش ترکیب شاخص خود محاسبه می کند و بالاترین و کمترین مقادیر را حذف می کند. علاوه بر این ، قیمت مارک به عنوان قیمت مرجع انحلال استفاده می شود. قیمت مارک قیمت شاخص است که با 30 EMA دوم از تفاوت بین قیمت منصفانه و شاخص تعدیل شده است. این مکانیسم برای جلوگیری از تصادفات قیمت اتخاذ شده است ، که اغلب در مبادلات دیگر مشاهده می شد که فقط از قیمت آینده به عنوان قیمت مرجع استفاده می کردند. در یک مورد خاص در مورد OKEX ، یک معامله گر بزرگ باعث ایجاد آبشار از انحلال و سقوط قیمت از 7000 دلار به 4600 دلار می شود و صرفاً با قرار دادن سفارش بازار در یک زمان بسیار غیرقانونی از روز. در همین حال ، قیمت BTC در بازارهای نقطه هرگز به زیر 6،300 دلار نرفت.

آیا تعدیل قیمت مرجع انحلال مسئله انحلال ناشی از دروغ را حل کرد؟

17 مه 2019: 20 ٪ سقوط فلش

در تاریخ 17 مه حدود ساعت 2:30 بامداد UTC ، Bitstamp فشار فروش ناگهانی 4،300 BTC را تجربه کرد. این تقریباً یک سوم حجم روزانه Bitstamp در هفته های گذشته بود.

در Bitmex بیش از 230 میلیون دلار موقعیت بسته شد و باعث کاهش بهره از 630 میلیون دلار به 400 میلیون دلار شد.

Bitstamp ، در آن زمان ، نیمی از شاخص Bitmex را تشکیل داد. با این حال ، Bitmex به خودی خود دارای حجم و علاقه باز از بزرگی بالاتر از صرافی های زیرین خود بود.

معامله گران این نکته را یادداشت کردند و موقعیت کوتاه قابل توجهی را در Bitstamp ایجاد کردند و به طور متوالی قیمت را در Bitmex پایین آوردند و باعث انحلال در موقعیت های طولانی دیگران شدند.

فروش سریع بازار 30 میلیون دلاری BTC در یک مکان باعث 230 میلیون دلار انحلال در دیگری شد. این ماهیت پرسود چنین وقایع محرک را نشان می دهد.

دفاعی چه بود و چرا آنها شکست خوردند؟

تحت هیچ محدودیتی در معاملات ، داوران می توانند پیشنهادات خود را در Bitstamp خریداری کنند و همزمان با سایر مبادلات مانند Coinbase Pro ، Kraken و Bitfinex با قیمت های بالاتر بفروشند. این امر می تواند با توزیع مجدد نقدینگی در صرافی هایی که تحت تأثیر قرار نگرفتند ، تأثیر قیمت یک فروش گسترده در یک مبادله را کاهش دهد.

در واقعیت ، هیچ کس تعادل فیات کافی در Bitstamp برای جذب فشار فروش نداشت. Crypto Arbitrage یک استراتژی است که تا حد زیادی به مدیریت کارآمد سرمایه در گردش بستگی دارد و معامله گران داوری مقادیر زیادی از فیات را در مبادلات در انتظار تصادفات ناگهانی نگه نمی دارند. علاوه بر این ، میانگین زمان تأیید برای معاملات BTC در حال افزایش است ، بنابراین توانایی داوری ها در انتقال سکه ها از Bitstamp به سایر مبادلات را به سرعت محدود می کند تا بتواند آنها را بفروشد. علاوه بر این ، حتی اگر آنها این کار را انجام دهند ، آنها هنوز نمی توانند USD را به اندازه کافی سریع به Bitstamp منتقل کنند تا یک چرخه جدید را انجام دهند.

از آنجا که پیشنهادات کارگزاری قوی به راحتی قابل دستیابی نبود و داوران قادر به تجارت نادرست نبودند ، در نتیجه ، بازارهای مشتقات رمزنگاری تحت تأثیر قرار گرفتند. دو راه حل که امروزه موجود است می تواند کمک کند: معاملات نقطه ای اهرم ، و انتقال فدرال BTC در صرافی ها.

اگر تشکیل دهنده شاخص Bitmex دوم Bitfinex بود (مبادله نقطه ای که حداکثر 3 برابر اهرم) را فراهم می کند ، داوری ها می توانستند با استفاده از وثیقه سکه خود ، فشار فروش را به سرعت خریداری کنند و این حمله ناکارآمد بود. علاوه بر این ، اگر مبادلات بیشتری در شبکه مایع بوده است ، داوری ها می توانستند فوراً BTC را بین حساب های مختلف مبادله خود منتقل کنند.

داوری ها نقش اساسی در اطمینان از کارآیی بازار دارند. بنابراین ، بسیار مهم است که سیستم های طراحی مبادله ای که بر نیازهای آنها تنظیم شده است.

پیشرفت های احتمالی در مکانیسم های انحلال

تجارت رمزنگاری به سرعت در حال تحول است و صرافی های مختلف قبلاً تنظیمات انحلال معنی دار را نیز انجام داده اند.

ساخت یک شاخص قیمت قوی تر

ما کمترین قیمت قرارداد همیشگی BTC را که در مبادلات مختلف در دوره سقوط فلش به دست آمده است مقایسه می کنیم:

در مقابل ، کمترین قیمت به ارائه دهندگان عمده قیمت شاخص بیت کوین رسیده است:

در حین سقوط فلش ، کمترین قیمت قرارداد دائمی Bitmex XBT بود:

• 251 دلار یا 3. 78 ٪ پایین تر از میانگین کمترین قیمت 4 مبادله مشتقات نمونه دیگر
• 267 دلار یا 4. 01 ٪ پایین تر از میانگین کمترین قیمت 3 نمونه شاخص های بیت کوین با درجه نهادی

این نشان می دهد که اجزای سازنده و تنظیمات بیشتر برای Outliers می تواند دفاع از مبادله را در برابر دستکاری های بازار به میزان قابل توجهی بهبود بخشد. علاوه بر این ، ارائه دهندگان شاخص شخص ثالث به طور مداوم محاسبات شاخص پیشرفته تری را برای اطمینان از مقاومت دستکاری اجرا می کنند.

با تعداد بیشتری از ترکیبات شاخص ، تعیین و محرومیت از مناطق خارج از کشور امکان پذیر می شود. این یک روش نسبتاً ساده است. با این حال ، این هزینه دستکاری بازار را به میزان قابل توجهی افزایش می دهد. در نمونه ما ، این کار توسط Deribit و Okex انجام می شود. و همانطور که مشاهده می شود ، تمام صرافی هایی که BITSTAMP را حذف کرده اند یا اندازه گیری های ضد مدیریت را در محاسبه شاخص خود درج کرده اند ، باعث انحلال قابل توجهی کمتر و از این رو سرمایه کاربران محافظت شده بودند.

نمودار زیر تفاوت بین کمترین قیمت در شاخص TradeBlock XBX و Bitstamp در 17 مه 2019 را نشان می دهد.

افزایش در مقابل انحلال کامل

کاربران از انحلال افزایشی در مقابل انحلال کامل بهره مند می شوند. تحت انحلال افزایشی ، احتمال آبشارهای انحلال ، که در آن یک انحلال باعث دیگری می شود ، به شدت کاهش می یابد. این باعث می شود پاداش از حملات ماشه بسیار پایین تر باشد ، زیرا اکنون 30 میلیون دلار سفارش فروش در Bitstamp فقط می تواند بخشی از موقعیت های بسته 230 میلیون دلاری را که تحت انحلال کامل ایجاد شده اند ، ایجاد کند.

اشکال مختلفی از انحلال افزایشی وجود دارد. Deribit به تدریج موقعیت ها را در مراحل 12. 5 ٪ از موقعیت انحلال می دهد و پروتکل انحلال را به محض افزایش تعادل حاشیه از حاشیه نگهداری متوقف می کند. این مانع از موقعیت معامله گر در صورت بروز فتیله قیمت می شود و پس از آن بازار فوراً بهبود می یابد. به همین دلیل ، Deribit هرگز در سه سال کار مجبور به معاشرت ضررها نشده است.

OKEX همچنین به یک مکانیسم انحلال جزئی که نتایج امیدوار کننده ای نشان داده است ، تغییر یافته است. بسته به اندازه موقعیت و سطح ردیف ، موقعیت یا به پایین ترین ردیف کاهش می یابد یا کاملاً انحلال می یابد. از زمان معرفی این مکانیسم انحلال ، آنها علی رغم نوسانات زیاد بر روی سکوی خود ، هیچ خسارت اجتماعی نداشته اند.

توجه به این نکته حائز اهمیت است که مفهوم انحلال کامل در بازارهای مالی سنتی وجود ندارد. کارگزاران موقعیت مشتری را به صورت دستی کاهش می دهند تا جایی که تعادل آنها بالاتر از حاشیه نگهداری باشد ، اما کل موقعیت آنها را نمی بندند. ما هیچ دلیلی معتبر برای مبادلات برای ادامه استفاده از انحلال کامل نمی بینیم و معتقدیم که انحلال افزایشی باید به استاندارد صنعت تبدیل شود.

محدودیت تجارت و قطع کننده مدار

در بسیاری از سهام و بازارهای آتی ، سنبله های بزرگ ناگهانی قیمت می توانند یک محدودیت معاملاتی را ایجاد کنند. هر مبادله تغییر قیمت قابل قبول را محاسبه می کند و محدودیت قیمت را تعیین می کند که در آن باید معاملات متوقف شود. این محدودیت ها به عنوان قطع کننده مدار شناخته می شوند و اگر قیمت ناگهان از این محدودیت ها فراتر رود ، معاملات متوقف می شود. مبادله در این دوره در حالت خنک است و کاربران می توانند سفارشات خود را همانطور که می خواهند قرار دهند و لغو کنند. پس از پایان این دوره ، معاملات از سر گرفته می شود. این محدودیت ها برای جلوگیری از فروش گسترده ای معرفی شده است.

اگر Bitstamp یا Bitmex از مکانیسم قطع کننده مدار استفاده می کرد ، معاملات متوقف می شد و معامله گران زمان بیشتری برای پردازش اطلاعات بازار داشتند و بر این اساس لغو یا سفارشات را لغو می کردند ، بنابراین تأثیر فروش را در Bitstamp کاهش می داد.

صندوق های بیمه

وجوه بیمه به دارندگان موقعیت بزرگ اطمینان از پرداخت پرداخت می دهد. با این حال ، عدم اطمینان در مورد نحوه مدیریت این صندوق ها وجود دارد. از آنجا که صندوق های بیمه متعلق به مبادله هستند ، ممکن است به عنوان یک مکانیزم بیمه برای معامله گران به عنوان یک جریان درآمد دیگر استفاده شود. نمونه ای از این صندوق بیمه Bitmex است. اندازه بزرگ آن برای فعال کردن پرداخت در هنگام نوسانات زیاد در نظر گرفته شده است. با این وجود ، در 17 مه ، صندوق بیمه Bitmex با 750 BTC افزایش یافته است - یکی از بهترین روزهای خود.

با این حال ، گزینه های دیگری برای سیستم صندوق بیمه وجود دارد ، مانند سیستم واگذاری موقعیت همچنین به عنوان یک سیستم پشت صحنه نقدینگی شناخته می شود. در این حالت ، سازندگان بازار تعیین شده مواضع معامله گر نقدینگی را در نقطه قیمت ورشکستگی به دست می گیرند. حتی اگر این استراتژی به اندازه صندوق بیمه ایمن نباشد و موفقیت آن بسته به وضعیت بازار متفاوت باشد ، می تواند به عنوان یک لایه اضافی در فرآیند انحلال استفاده شود ، بنابراین باعث می شود مشتری دوستانه تر شود.

حتی اگر یک صندوق بیمه قابل توجه لایه ای از ایمنی را اضافه کند ، صندوق های بیمه بیش از حد بیش از حد می توانند نشانه مکانیسم انحلال بیش از حد تهاجمی باشند. تحت صندوق بیمه مبادله ، مبادله دیگر ممکن است برای پیگیری نوآوری هایی مانند انحلال جزئی یا شاخص قیمت مقاوم در برابر دستکاری بیشتر تحریک نشود. هنگامی که Bitmex برای اولین بار صندوق بیمه خود را اختراع کرد ، پیش بینی می کرد که "به ندرت بیت کوین اضافی در صندوق بیمه" داشته باشد. با مشاهده نمودار صندوق بیمه ، با اطمینان می توان گفت امروز بیش از حد وجود دارد.

نتیجه

Cryptocurrency یک فناوری مختل کننده است که همچنین به سرعت محیط تجارت را تغییر داده است. مشاغل بسیار نوآورانه و موفق ایجاد شده است. این صرافی ها در رفع نیازهای کاربران موفق می شوند و موانع ورود به گروه مشتری بزرگتر را نسبت به مبادلات بازارهای مالی سنتی کاهش داده اند. تجارت مشتقات اکنون می تواند یکپارچه ، جهانی و بدون وقفه باشد.

شرکت کنندگان در بازار پیشرفته تر می شوند و خواستار سطح بالایی از خدمات هستند. در Crypto ، دقیقاً مانند بازارهای مالی سنتی ، مشتریان با پول خود رای می دهند. صرافی هایی که منافع آنها را با کاربران هماهنگ می کند ، رونق می یابد.