ایران برای حل بحران بودجه به اوراق قرضه می رود

تهران تصمیم گرفته است برای رفع کسری بودجه مورد انتظار خود ، اوراق قرضه داخلی صادر کند ، سیاستی که نوید می دهد تأثیرات پیچیده ای بر اقتصاد ایران داشته باشد.

دولت ایران در اواسط ماه مه تصمیم گرفت تا اوراق قرضه داخلی را صادر کند تا کسری عظیم بودجه را که در سال جاری انتظار می رود ، پر کند. این برنامه برای فروش در کل 2400 تریلیون ریال در اوراق قرضه جدید (برابر با حدود 13. 5 میلیارد دلار با نرخ بازار آزاد) است. اتفاقاً ، بودجه دولت فعلی در حال حاضر شامل صدور 900 تریلیون ریال در اوراق قرضه داخلی است و دولت قصد دارد تا تصویب 1،500 تریلیون اضافی از شورای هماهنگی اقتصادی - یعنی روسای سه شاخه قدرت - را تأمین کند. ابزاری برای پر کردن کسری بودجه مورد انتظار. با این حال ، این سیاست بر اقتصاد کشور چه تأثیرات کلی خواهد داشت؟

اولین انتقاد از این رویکرد این است که محاسبات دولت براساس حجم کسری بودجه پیش بینی شده است و نه اینکه آیا اقتصاد می تواند این اندازه اوراق را جذب کند. در حقیقت ، حجم کل اوراق قرضه داخلی که دولت در دهه های گذشته صادر کرده است ، کمتر از رقم برای سال جاری است. برای چشم انداز برنامه های دولت ، باید توجه داشت که رقم فوق با 10 ٪ نقدینگی اقتصاد در پایان سال گذشته ایران ، 19 مارس برابر خواهد بود. این حجم بدهی دولت در یک سال مالی بی سابقه است ، اما اینبا توجه به تنگناهای مالی فعلی ناشی از تحریم ها ، قیمت پایین نفت و رکود اقتصادی Covid-19 مورد نیاز است.

کارشناسان موافق هستند که اوراق قرضه داخلی ابزاری ایده آل برای تأمین بودجه کسری بودجه نیست ، اما با توجه به این واقعیت که تحریم ها توانایی دولت ایران را برای دسترسی به صندوق های بین المللی خود یا صدور اوراق بهادار در بازارهای بین المللی محدود می کند ، این یکی از معدود گزینه هایی استماندن.

در مقطع فعلی ، این اوراق قرضه می تواند به عنوان ابزاری برای جذب برخی از سرمایه هایی که در حال گرم شدن بازار سهام بوده است ، تلقی شود ، اما برای این کار ، دولت باید نرخ بهره را ارائه دهد که آن سرمایه را به خود جلب کند. در حال حاضر ، اوراق قرضه داخلی در ارز محلی 14. 5 ٪ سود سالانه ، در مقایسه با منافع بانکی که بین 15 تا 18 درصد متفاوت است. این نرخ ها در مقایسه با تورم سالانه کم رنگ است که تخمین زده می شود در سال جاری ایران 30 ٪ باشد. به همین ترتیب ، سرمایه گذاری در ارز سخت یا طلا برای سرمایه گذاران که مایل به ضرب و شتم تورم هستند ، شرط بندی امن تر است. علاوه بر این ، از دیدگاه یک سرمایه گذار ، عملکرد بورس اوراق بهادار تهران جذاب تر است ، هرچند ریسک بالاتر در مقایسه با اوراق قرضه. اوراق قرضه دولت سرمایه گذاران کم خطر را هدف قرار می دهد ، اما مشخص نیست که آیا این حجم توسط چنین سرمایه گذاران جذب می شود یا خیر.

این توضیح می دهد که چرا دولت تصمیم گرفته است برخی از اوراق قرضه جدید را به بانک مرکزی ایران (CBI) بفروشد و دیگران اساساً بدهی دولت را به طلبکاران خود مانند سازمان تأمین اجتماعی و پیمانکاران مختلف تسویه می کنند. دسته سوم اوراق قرضه توسط CBI به حراج گذاشته می شود و به بانک ها فروخته می شود. در ماه ژانویه ، قانونی برای قانونی کردن فروش چنین به اصطلاح "اوراق اسلامی" تصویب شد. همانطور که سال گذشته المنتور گزارش داد ، چارچوب کلی چنین معاملات از طریق شروع عملیات بازار آزاد (OMO) توسط CBI ایجاد شده است. کاربرد فوق از این قوانین بدان معنی است که اوراق قرضه معاملات مالی بین بازیکنان مختلف اقتصادی با تأثیر محدود بر جریان نقدینگی ایجاد می کند. صدور اوراق قرضه متعارف مختلف در شرایط عادی منجر به تکانه های بزرگ تورمی می شود ، اما با فروش این اوراق به طلبکاران ، CBI و بانک های تجاری ، دولت در تلاش است تا تأثیر تورمی را در بر بگیرد. با این حال ، عواقب دیگری نیز وجود خواهد داشت که باید مورد تجزیه و تحلیل قرار گیرند.

مهمترین و مهمتر از همه ، این اوراق قرضه منجر به شفافیت در امور مالی دولت خواهد شد. در گذشته ، دولت ها با تأخیر در پرداخت بی پایان پرداخت به پیمانکاران ، چاپ پول و افزایش بدهی خود به CBI بدون روند موقت ، کسری بودجه خود را تأمین مالی می کردند. با این حال ، در سیستم جدید ، این اوراق قرضه به عنوان بدهی دولت ذکر می شود که باید بازپرداخت شود.

برای قدردانی از پیامدهای دیگر ، باید نگاهی دقیق تر به روند انجام داد. بخش عمده ای از اوراق قرضه توسط CBI به حراج گذاشته می شود. در ابتدای هر هفته کاری ، اوراق قرضه و بانک های حراج CBI می توانند پیشنهادهایی را ارائه دهند که شامل وسایل تسویه مالی ، یعنی معامله وجوه ، مبادله سایر دارایی ها و تسویه بدهی های قدیمی است. CBI با منعکس کننده پیشنهادات پذیرفته شده ، معاملات را بر اساس اوراق صادر شده توسط دولت انجام می دهد. این اوراق قاب سه سال خواهد داشت و نرخ بهره سالانه آنها به این بستگی دارد که آیا بهره به صورت سه ماهه یا در تاریخ سررسید پرداخت می شود. توجه به این نکته حائز اهمیت است که CBI مجاز به دستیابی به اوراق قرضه در پیشنهاد اولیه نیست و فقط اپراتور بازار است. CBI ، با این حال ، می تواند بر اساس قوانین و مقررات OMO در بازارهای ثانویه در بازارهای ثانویه شرکت کند.

با توجه به عملی که از اواسط ماه مه آغاز شد ، دو پیام مثبت دیگر را می توان پیش بینی کرد.

سرمایه گذاری در این اوراق قرضه به بانکهای تجاری این امکان را می دهد تا ترازنامه های خود را بهبود بخشند و برخی از دارایی های قدیمی خود (عمدتا دارایی و وثیقه برای وام های بد گذشته) را به دارایی های مالی جدید و شفاف تبدیل کنند. مزیت دیگر این است که آنها می توانند در صورت نیاز به نقدینگی حاصل ، این اوراق را به CBI بفروشند. بانکها همچنین می توانند براساس این اوراق ، ابزارهای سرمایه گذاری جدیدی را به مشتریان خود ارائه دهند.

نتیجه دیگر ادغام بازار OMO است که ابزاری برای CBI برای مدیریت حجم نقدینگی در اقتصاد است. با توجه به اینکه نقدینگی فراری یکی از اصلی ترین محرک های تورم بوده است ، استفاده عمدی از OMO می تواند شامل تورم باشد که این امر قدرت خرید در جامعه را تضعیف می کند.

نکته منفی برنامه های فوق فشار بر دولت برای ارائه نرخ بهره بالاتر برای جذب ذینفعان مانند صندوق های بازنشستگی و شرکت های سرمایه گذاری برای به دست آوردن این اوراق است. در غیر این صورت ، حجم برنامه ریزی شده فروخته نمی شود. افزایش نرخ بهره ، هدف از تورم را شکست می دهد ، که باید اولویت اصلی مقامات باشد. هنوز مشخص است که چگونه این طرح بر تحولات کلی اقتصادی تأثیر خواهد گذاشت. این عمل جدید می تواند برخی از چالش های اقتصادی فعلی را برطرف کند و همچنین اصلاحات ساختاری لازم را در شفافیت مالی معرفی کند ، اما در عمل ، تنگناهای اقتصادی و اداری زیادی وجود خواهد داشت.