مبادلات شاخص یک شبه قیمت گذاری و پوشش ریسک

مبادلات شاخص قیمت گذاری و پوشش یک شبه: دو رویکرد ممکن

مقاله زیر بر اساس وبینار ارائه شده در 22 سپتامبر 2010 توسط Jon Zucker، Ph. D. VP Client Solutions Group. در اینجا می توانید به پخش مجدد دسترسی داشته باشید.

ممکن است فکر کردن در مورد استفاده از تکنیک های پیشرفته برای مدل سازی مبادلات شاخص یک شبه (OIS) عجیب به نظر برسد، زیرا ریسک در OIS معمولی با تاریخ کوتاه در مقایسه با مبادله اوراق قرضه یا نرخ بهره 30 ساله (IRS) نسبتاً کوچک است. با این حال، ویژگی های خاصی در مورد بازار OIS وجود دارد که برای بررسی دقیق ارزیابی و اندازه گیری ریسک این ابزارها استدلال می کند.

ما دو رویکرد برای مقابله با این چالش ارائه می دهیم. اگر به سادگی می خواهید ریسک را کمی کنید یا OIS با قدمت طولانی را معامله کنید، یک روش ساده شده مبتنی بر بازار IRS احتمالاً به اندازه کافی خوب است. اما اگر نیاز به قیمت گذاری و پوشش ابزارهای کوتاه مدت دارید، استفاده از فرآیندهای پیچیده تر (و احتمالاً تا حدی ذهنی) که بازتاب دقیق تری از پویایی بازار در دنیای واقعی را برای تولید نتایج دقیق برای اهداف تجاری ارائه می دهد، اهمیت بیشتری پیدا می کند.

قبل از غواصی عمیق تر در روش های ارزش گذاری، درک درستی از بازار OIS و اینکه چرا با بازار IRS متفاوت است، مهم است.

بازار OIS چیست؟

هنگامی که ما در مورد OIS صحبت می کنیم، آنچه واقعاً مورد بحث قرار می گیرد، بازار برای معامله نرخ های یک شبه است. این یک بازار بسیار فعال و نقدشونده در تمام ارزهای اصلی است که بزرگترین بازار آن در یورو (میانگین شاخص یک شبه یورو یا EONIA) است. ابزارهای درگیر سپرده های نقدی، قراردادهای آتی و تمرکز بحث ما در اینجا - OIS است.

یک OIS به یک طرف اجازه می دهد تا یک پرداخت ثابت در برابر فرمولی دریافت کند که نشان دهنده نرخ ترکیبی یک شبه برای دوره معین است. با ورود به یک OIS، طرف دقیقاً قرار گرفتن در معرض بودجه خود را به یک نرخ ثابت پوشش می دهد. معمولاً توسط مؤسساتی که یک شبه برای سرمایه گذاری کوتاه تا میان مدت (معمولاً 3 ماه تا 2 سال) سرمایه گذاری می کنند، استفاده می شود. همچنین توسط سفته بازان بر سر گسترش نرخ های یک شبه به نرخ های دیگر، و همچنین میزهای فروشنده که قراردادهای OIS را ساختار می دهند، معامله می شود.

چرا اکنون علاقه به OIS وجود دارد؟

علیرغم این واقعیت که مبادلات شاخص یک شبه (OIS) بیش از یک دهه است که وجود داشته است، بحران اعتباری جهانی در سال 2008 طوفانی کامل ایجاد کرد که علاقه به این محصولات مشتق را افزایش داد.

در اواخر سال 2008 ، شرکت های خدمات مالی جمع آوری بودجه در مدت زمان تأمین معیار: 3 ماه دشوار بودند. به عنوان مثال ، در ایالات متحده ، گسترش بین LIBOR 3-MO و نرخ صندوق های فدرال (نرخ مایع یک شبه) از محدوده پایدار 5-10 bps به حدود 400 bps رفت.

منبع: بلومبرگ

سرمایه گذاران مجبور شدند به بازار یک شبه نگاه کنند و منجر به افزایش حجم OIS شوند. در همین زمان ، افزایش گسترش و نوسانات فرصتی برای حدس و گمان در مورد نرخ شبانه ایجاد کرد. این ترکیب از علاقه کاربر نهایی و علاقه سوداگرانه منجر به افزایش حجم در بازار OIS ، به ویژه در ایالات متحده آمریکا شد.

چه چیزی در مورد OIS منحصر به فرد است؟

بنگاهها اغلب به دلیل هدف از نزدیک مربوط به مبادلات OIS و نرخ بهره استاندارد به طور مشابه نگاه می کنند. با این حال ، تفاوت های اساسی در OI ها وجود دارد که باید برای قیمت گذاری و پرچین در نظر گرفته شود.

• آنها به دلیل نقدینگی بازار OIS تمایل به گسترش پیشنهادات شدید دارند
• مفهوم ها بزرگ هستند-اغلب ده برابر از IRS استاندارد
• تاریخ و بلوغ برای هر قرارداد سفارشی می شود ، زیرا مبادله به بودجه گره خورده است. به عنوان مثال ، غیر معمول نیست که از شما خواسته شود OIS را برای یک دوره غیرمعمول نقل کنید-مثلاً ، یک OIS 6 ماهه از 5 اکتبر آغاز می شود.

این سه عامل برای معرفی برخی از چالش های مدل سازی عجیب و غریب ترکیب شده اند. نحوه نزدیک شدن به آنها بستگی به نحوه پاسخ شما به دو سوال دارد:

1. با چه نوع OIS تجارت می کنید؟
2. برای به دست آوردن دقت ، چقدر مایل هستید که ورودی های ذهنی را معرفی کنید؟

یک رویکرد ساده

اگر فقط نیاز به اندازه گیری ریسک داشته باشید یا در حال معاملات قراردادهای بلند مدت هستید ، احتمالاً با استفاده از روشی ساده که از نزدیک شبیه به بازار IRS است ، به اندازه کافی نزدیک به اندازه کافی نزدیک خواهد بود.

در این حالت ، ما از نرخ بازار از OIS معامله شده استفاده می کنیم و فرآیندهای متداول منحنی را برای پروژه های یک شبه برای پروژه استفاده می کنیم که در قیمت گذاری استفاده می شود. نمودار زیر به نرخ OIS در ماههای متوالی تا شش ماه می پردازد و سپس به بلوغ 1 ساله می رود. مراحل موجود در منحنی به تاریخ بلوغ هر مبادله گره خورده است.

منبع: شماره

مزیت اینجا این است که اجرای آن آسان است و برای اقدامات ریسک و P& L برای موقعیت های طولانی مدت از نظر منطقی دقیق است. اما با این رویکرد مشکلات بصری وجود دارد که هنگام قیمت گذاری و محافظت از OI های کوتاه مدت آشکار می شود.

با رویکرد ساده ، منحنی تاریخ های خاص و قابل پیش بینی را که احتمالاً نرخ شبانه در آن تغییر می کند ، حساب نمی کند. با نگاهی به ایالات متحده ، بیشترین تعدیل در سیاست های پولی توسط کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) در تاریخ جلسه برنامه ریزی شده اعلام می شود. در مثال بالا ، هر مرحله از نرخ ها بر اساس سررسید ابزار است ، نه تاریخ جلسه FOMC.

این روش همچنین تمایل به نرخ تأمین مالی یک شبه به سنبله را در پایان آنچه که "نوبت" نامیده می شود - پایان ماه ، چهارم و سال است. این به طور معمول به عنوان تأثیر فشارهای گزارشگری مالی توضیح داده می شود: بانکها می خواهند ترازنامه های خود را کوچکتر کنند وقتی که عکس فوری پایان دوره خود را برای گزارش به سهامداران می گیرند ، بنابراین آنها وام را کاهش می دهند و نرخ های یک شبه را مجبور می کنند. در واقع بسیار مهم است که آیا شما برای 28 دسامبر در مقابل 3 ژانویه از OIS نقل می کنید ، زیرا اگر در پایان سال اثر تأمین مالی به نوبه خود وجود داشته باشد ، قیمت آن کاملاً متفاوت خواهد بود.

چگونه می توانیم منحنی را برای پاسخگویی به این عوامل قابل پیش بینی تنظیم کنیم؟پاسخ این است که انعطاف پذیری را به فرآیند اضافه کنید تا کاربر بتواند ورودی های اضافی را وارد کند.

یک رویکرد پیشرفته - دقیق تر و ذهنی تر

برای تقویت روند کار منحنی ، سه تغییر قابل استفاده است:

1. تعداد ابزارهای مورد استفاده برای ساخت منحنی را افزایش دهید. برای بهبود دانه بندی ، اولین قدم استفاده از ابزارهای زیادی است که ممکن است. ما به استفاده از آتی صندوق های فدرال فدرال ، که با سررسید نزدیک تر تجارت می کنند ، تغییر می کنیم. برای سررسید بعدی ، ما آینده های یوروودولار را به ارمغان می آوریم ، و برای گسترش بین نرخ شبانه تعبیه شده در آینده صندوق های فدرال و نرخ 3 ماهه LIBOR تعبیه شده در آینده یوروودولار تنظیم می کنیم. این تنظیم را می توان از طریق تجزیه و تحلیل تاریخی یا فرآیندهای تخمین آینده نگر دفاع کرد و منبع ریسک پایه است ، زیرا ما نمی توانیم مطمئن باشیم که گسترش یک شبه تا 3-Mo ثابت خواهد ماند. نکته مهم این است که شما یک تصویر گرانول تر از منحنی OIS دریافت می کنید.

2. اجازه دهید نقاط انتقال دلخواه برای تغییر در نرخ ها. در ساختمان منحنی عادی ، نقاط انتقال (یا "پرش") منحنی از سررسید ابزارها ناشی می شود. با رویکرد پیشرفته ، ما این نقاط انتقال را برای منحنی به تاریخ جلسات FOMC یا هر رویداد قابل پیش بینی دیگر که می تواند بر نرخ تأثیر بگذارد ، منتقل می کنیم ، و در صورت انتظار نرخ ، امتیازات پرش را به تاریخ های واقعی متصل می کنیم.

3. اجازه دهید پرش های موقت ("سنبله") در نرخ ها "نوبت" را به خود اختصاص دهد. این عامل مستلزم آن است که معامله گر یا مدیر ریسک تخمین ذهنی از تأثیر مسائل تأمین مالی در پایان ماه/سه ماهه/سال داشته باشند. این ممکن است تمایل شرکت شما را برای اجازه ورودی های ذهنی آزمایش کند ، اما معامله گران به شما می گویند که این توانایی برای دریافت قیمت دقیق قبل و بعد از نوبت لازم است. مشخصات صریح "اثر چرخش" همچنین به مدیریت ریسک اجازه می دهد تا به طور دقیق اندازه گیری کند که چگونه تغییرات در نرخ در طول نوبت بر ارزش نمونه کارها تأثیر می گذارد.

اجرای این سه تغییر-با استفاده از ترکیبی از آتی صندوق های فدرال و آتی Eurodollar تنظیم شده توسط پایه و اساس ، مجبور کردن تاریخ انتقال برای مطابقت با جلسات FOMC ، و تخمین پرش در هر چرخش سه ماهه-ما مجدداً منحنی نرخ صندوق های فدرال پیش بینی شده را محاسبه می کنیموادقسمت دشوار این است که منحنی را تنظیم کنید تا ضریب تخفیف در سررسید هر ساز بدون تغییر باشد: گردش نقدی که در سررسید یک ساز دریافت می شود ، قبل و بعد از معرفی تغییرات ، ارزش یکسانی دارد.

منبع: شماره

مزیت این رویکرد کاملاً واضح است: نمایشی دقیق تر برای قیمت گذاری و محافظت در تاریخ FOMC و پرش های موقتی در نرخ ها فراهم می کند. این وظیفه شرکت فردی است که تصمیم بگیرد که آیا کیفیت ذهنی برخی از این ورودی ها ارزش دقت بیشتری را دارد یا خیر.

معامله گران با روش پیشرفته راحت تر هستند. مدیران ریسک و مدیران P& L تمایل دارند از هر عنصر ذهنیت خودداری کنند. با این حال ، ممکن است با تحقیقات اضافی در مورد روابط تاریخی و قیمت گذاری در بازار به تاریخ های مختلف ، برخی از راحتی ها به دست بیاید.

نکته اصلی در این مورد این است که دقت بیشتری به کمی قضاوت نیاز دارد. اگر در حال تجارت OIS با تاریخ طولانی هستید ، دقت اضافی تفاوت معنی داری در اندازه گیری ریسک ، قیمت گذاری و محافظت از آن ایجاد نمی کند. اما برای OI های کوتاه مدت-که برای آن توانایی خیاط در تاریخ های بازار ، پیشنهاد پیشنهاد پیشنهاد و نیاز به دریافت قیمت دقیق در یک تاریخ دقیق-رویکرد پیشرفته ممکن است لازم باشد.